| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月18日 13:50 |
作者： |
寻春珍 |
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撰写时间： |
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要点：
年报业绩符合预期：
2011年公司继续保持健康稳定增长，实现营业收入15.13亿元，同比增长18.54%，归属于母公司股东的净利润1.48亿元，同比增长21.95%，基本每股收益0.81元，业绩符合预期。分红方案为每10股派发现金红利3元（含税）。
年报分析：
（1）成本下降，毛利反弹。
公司生产的主要原材料PET膜、PP胶粒等占生产成本的比重在50%以上，2011年下半年PET膜、PP胶粒等价格走低，而公司产品价格具备一定粘性，下半年彩印复合包装材料毛利率达到20.18%，较上半年提高1.4个百分点。第四季度公司综合毛利率为22%，环比提高3.09个百分点。
（2）新品储备丰富，市场拓展取得突破。
近几年公司对技术研发支持力度较大，不断提升产品竞争力，提高产品附加值，2011年成功研发并转化生产新产品50余项，获授专利13项。2011年公司在差异化市场、建材包装市场也取得新的突破，外贸业务覆盖区域进一步扩大，全年外贸业务同比增长20%以上。
（3）子公司河北永新业绩大幅改善。
2011年河北永新实现净利润872万元，同比增长109.77%。广州永新因大运会厂房搬迁，业绩受到影响，全年亏损15.19万元。但搬迁及产能升级已于2011年7月份完成，明年生产将步入正规，预计业绩将显著提升。
快速消费品包装龙头，攻防兼备。
（1）行业处于成长期。
我国塑料软包装市场起步较晚，正处于快速成长期，销售额每年增长15%以上。塑料软包装下游主要为快速消费品行业，受经济扰动较小，看好行业需求增长。
（2）依托优质客户，公司享受高增长溢价。
公司近20年来致力于彩印复合软包装材料的研发与生产，产品客户覆盖食品、日化、医药、农化等多个领域的众多国内外知名企业，是宝洁公司2010年全球优秀供应商之一。2010年我国塑料软包装市场已突破300亿元，公司作为行业龙头市场占有率仅5%左右，前5大企业的市场占有率合计约15%。随着下游消费品牌集中度的不断提升，依托优质客户，公司将享受超越行业的增长水平，市场占有率存在较大提升空间。
（3）产能扩张稳步推进，为高增长提供保障。
广州永新年产1.2万吨多功能高阻隔包装材料项目2011年7月建成投产。2011年10月公司公布了非公开发行股票预案，募集资金投向4个项目：1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料；1万吨新型高阻隔包装材料技改项目；3500吨异型注塑包装材料项目；1.2万吨多功能包装新材料项目。募投项目体现了差异化、高附加值化特征，将进一步巩固公司龙头地位，并给公司未来3年的业绩增长提供强劲动力。
调高评级至“强烈推荐”。
我们预计2012-2013年公司收入分别同比增长34.7%和33.1%，净利润分别同比增长30.0%和27.8%，EPS分别为1.05元和1.34元（未考虑增发），对应PE为12.4X和9.7X。我们认为目前股价并未充分反应公司成长性和攻防兼备的快速消费品属性，上调公司评级至“强烈推荐”。
风险提示：原材料短期大幅波动风险；新项目投产进度低于预期风险。
（具体内容请见附件）
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