| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月10日 14:41 |
作者： |
王小勇 |
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一、事件概述
1月9日，公司公布2011年度业绩预增公告。预计2011年度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为100亿-105亿元、7.00亿-7.78亿元，同比增速分别为50.63%-58.16%、80%-100%；累计开工项目合同金额121.09亿元，同比增长56.83%；经营活动产生的现金流量净额5.30亿-5.80亿元，同比增长56.34%-71.09%。另外，近日公司荣获“全国建筑业先进企业”称号，荣获23项全国建筑工程装饰奖。
二、分析与判断
业绩符合预期，业务受房地产调控影响小，现金流充足
公司业绩符合我们的预期。开工项目合同保持高速增长验证了我们之前的判断，即公司业务以酒店和商业为主、受房地产宏观调控影响很小。经营性现金流量净额增速高于营业收入增速、与净利润的比例在75%以上，显示公司现金流充足。
我们认为，品牌优势、成熟的管理体系和“不垫资”政策是良好业绩的原因
公司净利润增速显著高于营业收入增速，我们推测原因在于：一是凭借品牌优势和上下游产业链的进一步完善，公司项目毛利率进一步提高；二是公司管理体系进一步完善，经营管理水平进一步提高，费用率进一步降低。充足的现金流则来自于公司一贯坚持的“不垫资”政策。
“十二五”酒店和商业项目依然保持较高增速，公司高增长可持续
根据建筑装饰业“十二五”规划，“十二五”期间建筑装饰行业整体依然保持年均12.6%的较高增速。根据我们此前测算，公司的主要领域—酒店和商业地产项目年均增速将更高，在20%以上。因此，公司未来市场前景依然良好。
公司“装饰行业第一”的市场地位已经确定无疑并不断巩固。公司已经实现了中国建筑装饰行业百强第一“九连冠”，继续保持鲁班奖和全国建筑工程装饰奖最多，并成为唯一一个获“全国建筑业先进企业”称号的装饰公司。随着品牌价值的进一步提升，公司获取项目能力、议价能力进而盈利能力也将随之进一步提升，同时，内部管理体系日臻完善，公司高增长可持续。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为7.62亿、13.89亿、20.26亿，同比增长96.0%、82.2%、45.9%，增发摊薄后EPS分别为1.48元、2.69元、3.93元。维持公司强烈推荐评级。
四、风险提示
市场系统性风险，业绩低于预测的风险。
（具体内容请见附件）
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