| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月08日 14:42 |
作者： |
王小勇 |
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以酒店和商业项目为主，受房地产宏观调控影响小，未来市场前景依然良好
公司业务结构中，酒店和商业项目比重逐步提升至70%，家装、政府公装分别下降至10%、20%。以酒店和商业项目为主的业务结构，使得公司受到房地产宏观调控的影响很小。
根据建筑装饰业十二五规划，十二五期间建筑装饰行业整体依然保持年均12.6%的较高增速。我们预计，公司的主要领域—酒店和商业地产项目将保持20%以上的年均增速，公司未来市场前景依然良好。
设计优势明显，装饰总承包初露端倪目前公司的设计实力在装饰行业中应该是最雄厚的，拥有900多人的设计团队，2010年设计收入达到2.37亿元，五年复合增长率达到31%。公司以室内装饰为主，融幕墙、家具、景观、艺术品等为一体的产业链逐渐成熟，已初步具备了装饰总承包工程的承包能力。
管理体系较完善，经营管理水平较高公司完善的管理体系主要体现在两个方面：施工管理和信息管理。施工管理方面，公司首创并成功运用了“捆绑经营”、“50/80”管理体系，同时不断改善现场质量管控体系。信息管理方面，主要是自主研发的金螳螂ERP系统，使公司成为装饰行业最早实现现代化信息管理的公司，覆盖了原来的管理盲点，将纵横向管理打通。
完善的管理体系，有效地提升了公司经营效率、盈利能力。
股权激励深入实施，核心团队稳定作为装饰行业上市最早、实施股权激励最早的公司，公司在公司治理方面最为完善，股权激励最为深入。2008年8月28日，公司首期股票期权授予完成，第一、二次行权已经完成，第三次行权条件已经满足，行权期为2012年8月—2013年8月。
增发适时完成，或将启动新一轮高成长公司增发已经完成，募集资金净额12.97亿元。本次增发的募投项目有8个，既有单纯的经营规模扩张项目、又有纵向扩张项目和横向扩张项目，还有公司内部的业务支撑体系建设项目（营销网络和工程施工管理运营中心建设）。我们认为，本次增发完成，标志着公司进入新一轮的扩张期，可能启动公司新一轮的高成长。
上调公司盈利预测，维持公司强烈推荐的投资评级，目标价54元预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为7.62亿、13.89亿、20.26亿，同比增长96.0%、82.2%、45.9%，增发摊薄后EPS分别为1.48元、2.69元、3.93元。维持公司强烈推荐评级，目标价54元，对应2012年EPS、20倍PE。
风险提示大盘系统性风险，业绩低于预期的风险。
（具体内容请见附件）
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