| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2012年01月10日 14:26 |
作者： |
李品科;孙建平 |
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撰写时间： |
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12月销售面积59.9万平，同比降13%，环比降19%。销售金额58.2亿，同环比均降30%。销售回落主要是由于认购部分没有及时签约的原因，12月认购额预计150-160亿元左右，较11月增长60%左右。
销售压力将持续存在，但公司主要户型面向刚需及改善性需求，将持续直接受益于货币信贷实际放松，预计后续销售仍将明显跑赢市场。. 10年大量新开工以及11年的快速销售，使得销售再创新高；目前未结算部分已锁定11、12全年及13年30%业绩，业绩保障性优异。
全年累计销售1075.3万平，销售金额1215.4亿，同比增19.8%、12.4%。
拿地继续谨慎，按权益计算11年仅拿地337亿元。12月拿地均采用股权合作模式，新增权益建面97.7万方，权益地价21.7亿，平均楼面地价2227元/平，综合权益比例仅为46.6%。
融资渠道多元，龙头地位及前期较保守的财务给予公司未来杠杆扩张的机会。12月信托融资10亿，利率11.2%低于市场平均水平。手中现金完全覆盖短期借款和一年内到期非流动负债，财务安全。
年末现金将超过400亿，12年公司并购机会大增，若成交将促使公司的跃升。公司资金充裕，有能力抄底土地市场、并购，提升盈利和市场占有率。12年上半年销售难度继续加大，信托、贷款、理财等集中到期，部分中小开发商资金紧缺状况将加剧从而造就并购机会。
预计11、12年EPS分别为0.87、1.11元。公司作为高周转龙头，持有大量货币资金增强潜在扩张能力，未来有超预期可能。RNAV11元，目标价10元，对应11、12年PE为11.5、9.0，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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