| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年01月05日 14:35 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
公司同意全资子公司武汉中商平价超市连锁有限公司购买位于武汉市武昌区紫阳街南湖中央花园购物中心A区2、3楼商铺，该处房产建筑面积共计5559.72平方米，均价7118.83元/平方米，购房款总额3957.87万元，资金来源为自筹。
购买价格合理，未来升值潜力大：
目前武昌南湖区商铺开发项目一楼均价每平米近两万元，二楼及以上均价每平米一至两万元。我们认为公司以相对低廉成本购买此处物业，与其周边房价相比有一定的价格优势，且该处房产地处武汉市中心城区，未来物业升值潜力较大。此外，公司在武汉较优势的武昌地区添置物业，我们认为有利于树立公司在中南商圈和武昌地区的品牌知名度和影响力。
避免未来租约到期后风险，扩大公司经营渠道：
公司已于2002年购买该物业一楼共计3300平方米，并租用二、三楼物业3998平方米，开设了中商平价南湖超市，按社区超市定位，突出社区特点，南湖超市经营能力逐年增强。此次购置二三楼物业，提高了公司自有物业比例，避免了未来租约到期后的经营风险，不但理顺资产关系，更能扩大和发展超市卖场，能进一步扩大公司经营渠道和市场占有率，增加中高档商品及商品品类管理，增强自身竞争实力。
上调至买入评级，未来或有融资诉求：
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.37/0.46/0.57元，以2010年为基期未来三年CAGR28.2%，认为公司合理价值在9.20元，对应2012年20倍市盈率。目前武商联重组议案悬而未决，我们预计未来重组进程或有一定变数，但即使不考虑重组因素，公司此次购买物业近四千万，以及2011年计划未来展店方面三个百货项目：十堰“文贸”项目、咸宁温泉购物中心、孝感宇辉星城项目，我们认为目前69.5%的负债率（截止2011年三季度）的情况下，公司未来或有融资诉求（无论是直接或是间接融资）。短期公司虽有中百集团重组事件的不确定性，但近期跌幅较大后，股价具有较强安全边际，未来若武商联旗下公司二次重组方案推出，还可享受一次性类似“可转债”收益。
考虑目前股价仅5.95元（15亿市值），较低的市销率（2011年0.35），我们上调评级至买入，认为股价低估。
风险提示：公司财务费用率高企拖累企业业绩，重组后整合进程低于预期。
（具体内容请见附件）
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