| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月30日 14:56 |
作者： |
周军 |
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我们预计，联通明年3G用户净增5000多万，存量用户接近一亿！近两年是联通发展3G业务的重要机遇窗口期，联通只有依靠其优势最为明显的3G业务，才有可能扭转行业格局，实现三分天下有其一的行业地位。同时，明年也是联通3G业务实现用户->收入->盈利的关键年份。我们预计公司明年3G业务增收300多亿，3G业务开始贡献业绩，由于3G业务的高弹性，有望带动公司整体盈利的成倍增长。
千元智能机助力，明年联通3G净增5000多万，存量接近一亿！我们在之前的“千元智能机”系列报告中已经强调了千元智能机对3G业务的巨大推动力。联通于12月27日发布新的千元智能机战略，更高的性能，更佳的用户体验，更有弹性的价格，将成为明年联通3G用户爆发的终端保障。近两年，联通的W网相对优势明显，是联通发展3G业务的机遇窗口期，联通只有大力发展3G，才能在中国运营商市场上实现三分天下有其一的战略目标。客观上来看，我国的3G用户渗透率已经突破10%的临爆点，用户对移动宽带的消费习惯正在养成，是联通发展3G的需求保障。
一亿3G用户意味着什么？3G业务增收300亿！明年联通实现3G用户的规模发展，用户上量将带动3G业务收入的快速增长。我们预计，若明年3G用户达到9500万户，即使明年的3G总体ARPU下降到80元，明年3G通信服务收入也可达到650亿元，较今年的约330亿增长300多亿，实现翻倍发展。而宽带收入也将增收约70多亿，两项合计增收约400亿。
成本费用可控，利润高成长的态势已然确立。我们预计，即使考虑了资本开支导致的折旧增加，人员成本上升等因素，明年联通成本端增加约为270亿左右，小于收入的增长幅度，这充分体现了运营商业务模式的规模效益，明年联通业绩高成长的态势已然确立。
估值处于历史底部，每用户市值法来看，A股合理股价7元以上！从PB来看，联通的PB为1.5倍左右，同ROE的其他A股公司的PB均值在2倍以上，而联通业绩的高成长将推动ROE的进一步提升，PB估值中枢也应当提升。从AH股溢价率来看，联通也由年初的60%到现在几乎没有溢价。根据每用户市值的估算，即使在悲观情境下，联通明年的合理股价应当在7元以上，考虑到之后两年联通3G用户数进一步提升，联通的合理股价应当进一步提升。
（具体内容请见附件）
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