| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月23日 14:02 |
作者： |
马金良 |
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中国联通照例公告了2011年11月份的统计期间内业务发展数据，其中3G用户本月新增338.4万户，累计达到3653.4万户；2G用户本月新增21.4万户，累计达到15943.9万户；宽带用户本月净增48.4万户，累计达到5553.3万户。
3G用户增长超预期，“加速增长”趋势初步显现
3G用户增长超预期，全年超额完成2500万户的任务是大概率事件，投资者翘首以盼的3G“加速增长拐点”初步显现（渗透率超过10%是3G用户加速增长拐点，目前渗透率为18.6%），维持“增持”的评级。
3G用户超预期增长，给联通的股东和投资者打了一针“鸡血”。
四季度以来，联通在人们最关注的“3G用户增长”这一数据上，持续报出令人满意的成绩，极大提振了市场的信心。从2011年8月份以后，联通当月净增3G用户保持了15%以上的月环比增速；而全年的月累计答到值的月环比增速保持在8%-10%之间，估计3G用户明年的增长在3600万户。
点评如下：
1.中国联通加大了对千元智能机用户的发展力度，中国联通的广告已从原来的“iPhone”换成了“千元智能机”，加大了营销力度。
2.中国联通希望引导3G消费潮流，成为“智能终端领导者”的角色。从以前的吸引高端商务用户，转变为欢迎年轻时尚群体加入联通3G。
3.中国联通从12月1日起，千元智能机的零元购机套餐门槛从96元下调到66元，对校园学生用户的吸引力进一步加大；预计12月份中国联通的3G用户净增数仍会实现高增长。
4. 12月8日，中国联通宣布“WO+开放体系”战略，首批31家会员包括西班牙电信、韩国电信、台湾大哥大、SKT、新浪、腾讯、华为、中兴、亚信、索爱、MOTO、科大讯飞、阿里巴巴、人人网、土豆、PPlive、去哪儿、DENA、九城、网龙博远、搜狐、网易、百度、优酷、水果忍者、应用汇、手使客、悟空网络、南京安讯、长城会、联通。我们认为“WO+开放体系”表明了联通做大做好移动互联网的决心，有助于提升其“聚合能力、能力共享、渠道能力、智能管道”，也标志着传统移动通信的封闭系统将走向开放体系，联盟合作，共同开发，是发展移动互联网的一条正路。
5.我们认为联通的一系列战略最终还是为了实现用户数的高增长，这种思路也市场最认可的发展方式，毕竟电信运营商的相互竞争的最终核心落脚点还是在用户数上。
2G用户增速放缓，撑住联通业绩的基石
联通主推“千元智能机”的战略，吸引了一部分2G用户转用3G，导致2G用户增速放缓，从未来1-2年来看，2G用户的还是支撑联通业绩的基石，原因有两点：
1、2G用户基数大，已达到1.59亿户；2、2G用户终端几乎没有补贴压力。
都是“垄断”惹的祸，宽带业务未来竞争加剧
联通宽带用户月环比增速出现了持续放缓，我们观测中国电信的宽带业务也出现了增速放缓，中国宽带市场普及率达到目前的程度，增速放缓是正常现象。另外，发改委对中国电信和中国联通宽带接入业务的反垄断调查，预期会在宽带市场引入新的竞争者。
1.从短期来看，中国移动和广电宽带还无法对中国联通和中国电信的宽带业务带来冲击，存量市场会持续为电信和联通提供业绩支撑。
2.从长期来看，新的竞争对手加入，会在增量市场上，分走中国联通和中国电信的新增宽带用户，宽带用户增速放缓是一个长期的趋势。
二级市场投资建议
目前中国联通（600050）价格具备一定的投资价值，预计2011-2013年EPS为0.1元、0.21元、0.35元，对应PE为51倍、25倍和16倍，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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