| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月29日 14:40 |
作者： |
胡骥 |
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销售情况第4季度销售好于前三季度：今年政府招标下降，但公司以常规销售为主，受影响较小。国际市场受欧债危机和部分地区战乱影响增速放缓，但公司4季度出口好于前三季度。
新产品进展顺利：插件式监护仪于Medica展会发布。彩超已拿到CE认证，国内注册进展顺利。目前研发人员约300人，投入研发人员数量几个业务的排序为监护、产科、心电、超声，未来超声投入研发力量会显著提高，在彩超要投入更多的资源。POCT研发进展顺利。
市场布局：未来国际市场仍然是重点，国际市场的占比未来有可能进一步提升，超过70%。国内市场要进一步加强，国内销售约200人，但销售的业务知识相对弱，未来要加强市场工作的队伍建设，市场人员根据产品划分，加强学术推广以市场助销售。
迈瑞的专利侵权诉讼已完成第一轮庭审，等待后续通知。
人力资源策略：过去两年人员增长约30%，未来控制人员数量增加，提升员工素质，使个人在收入提高；海外销售人员向本地化方向发展，在印度、南美等地招本地员工。国内销售进一步梳理网络，加强市场人员队伍。
成本方面的变化：人民币汇率变化对前三季度有些影响，原材料成本每年小幅下降，薪酬方面是主要成本上升因素（今年住房公积金，社保调整和加薪增加管理费用约1000万）。未来成本的增长有望小于收入的增长。
投资建议：维持公司2011～2013年每股收益分别为0.66、0.95和1.27元的预测，对应11-13年估值为32、22、17倍。公司毛利接近60%，可比医药公司市销率在6-10倍，公司目前市值剔除现金后市销率仅3倍，明显低估。公司抗风险能力强，未来业绩增长较快且存在超预期的因素，我们维持“买入”评级。
风险提示：产品侵权诉讼风险；人民币持续升值风险
（具体内容请见附件）
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