| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月28日 14:14 |
作者： |
邓勇 |
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公司拟出资5000万元，成立新疆兴发化工。该子公司将充分利用新疆阿克苏地区的天然气等资源以及硫磺、甲醇等原材料优势，积极发展天然气化工，推动公司可持续发展。
公司拟投资10000万元用于树崆坪后坪矿段探矿项目建设。目前后坪矿段勘查面积已达到41.59平方公里，已投入9695.41万元，随着后坪矿段探矿勘查面积扩大以及详查探矿进度的深入推进，公司拟继续投入1亿元用于详查探矿投资。
公司子公司湖北兴发化工进出口公司拟从事天然橡胶、PTA和线性塑料等三种产品的套期保值业务，以规避公司在贸易业务中现货产品的价格波动风险。
1.后坪矿段的磷矿开发在稳步推进中
树崆坪后坪项目于2008年开始投资，进行前期勘探。2008年，公司投资5000万元进行后坪探矿投资，后来投资金额增至近9700万元，初堪结果显示，树崆坪后坪磷矿储量丰富，预计储量达到10397万吨。2010年，树崆坪后坪矿区勘查面积扩大，由原来的20.71平方公里增加至41.59平方公里。随着矿区的扩大，树崆坪后坪的初勘储量有望继续增长。为了加大初勘力度，公司拟追加投入10000万元。
追加10000万元用于详查探矿投资，一方面可以加快树崆坪后坪矿段的探矿进度；另一方面，前期投入的增加，有助于公司在取得该矿段的采矿权后，能尽快形成产能，贡献业绩。
我们预计未来两年，公司磷矿储量和产能有望翻番。目前上市公司正在进行探矿的有两个矿段，即瓦屋四矿段（2004年公司就办理了该矿段的探矿权，我们预计该矿段有望在未来一两年取得采矿权）、树崆坪后坪矿段。另外如果大股东对湖北磷化集团能很快完成重组，这样根据承诺，磷化集团将注入上市公司，兴发集团的磷矿储量和产能将进一步增长。关于公司目前拥有的以及正在勘探阶段的磷矿资源情况如下表所示。
2.投资天然气化工，培育新的利润增长点
公司拟出资5000万元成立新疆兴发化工有限公司。通过利用新疆阿克苏地区丰富的天然气资源，以及硫磺、甲醇等原材料优势，积极发展天然气化工，推动公司可持续发展。
新疆阿克苏地区拥有丰富的天然气资源，具有发展天然气化工的优势。目前上市公司中，辽通化工在新疆投资设立了阿克苏化肥（即以天然气为原料生产尿素）。辽通化工2010年实现31.40%的毛利率，其中阿克苏化肥对公司化肥业务的贡献功不可没。我们认为新疆兴发投资建设气头尿素的可能性不大（投资项目较大，而且与目前公司主业关联度不大），在目前公司的经营业务中，公司在重庆的金冠化工生产的二甲基亚砜是以天然气为原料的，因而我们认为新疆兴发有可能投资建设二甲基亚砜。
二甲基亚砜是极为重要的非质子极性溶剂，作为一种重要的精细化工产品，广泛应用于医药、农药、石油加工、有机合成等行业。目前尚有许多新用途正在开发或即将开发之中。由于其新用途的不断出现，世界二甲基亚砜的产量以年均17%的速度递增，随着我国经济的快速发展加上出口前景看好，其市场潜力巨大。公司生产的二甲基亚砜产品在2006年毛利率达到29%，其后几年由于成本上升，该产品毛利率回落至15%左右。我们认为，如果新疆兴发投资建设二甲基亚砜产品，将利用低成本的天然气，取得该产品的竞争优势。
在公司磷矿及磷化工业务已进入正常发展轨道的基础上，公司通过战略布局，进入天然气化工领域，为公司长远发展，实现多元化经营打下坚实基础。
由于相关项目还处于前期论证阶段，我们预计该项目在未来1-2年很难对公司业绩有大的贡献。
3.套保业务规避价格波动风险
近几年公司贸易业务发展迅速，在公司收入中的占比接近60%。2011年上半年，公司贸易收入达到18.78亿元，占公司总收入的比重达到57.73%。公司主要通过子公司湖北兴发化工进出口公司开展大宗化工原料贸易业务，涉及天然橡胶、塑料、PTA、PVC等产品。
为了规避这些产品现货价格波动对公司的不利影响，公司拟从事套期保值业务，套保对象仅限于天然橡胶、PTA和线性塑料等三种。
虽然贸易业务收入占比大，但由于毛利率低（近两年贸易业务毛利率在2%以下），对公司业绩影响不大。通过套期保值业务，可以进一步减小该业务对公司业绩的不利影响。
4.盈利预测与投资评级
维持“买入”投资评级。大股东已受让湖北宜昌磷化工业集团股权，在完成对其重组后相关磷矿石资产将注入上市公司，从而有助于公司业绩稳步增长。我们维持之前的盈利预测和投资评级，预计公司2011-2012年EPS为0.68、1.05元，按照2012年25倍PE，我们给予公司26.25的12个月目标价，维持“买入”评级。
未来值得关注的事件包括：湖北磷化集团资产何时注入上市公司、60万吨磷铵项目的建成投产（我们预计最快将于明年第一季度建成）、瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿区取得磷矿开采权、电子级磷酸的扩产、膦酸盐产品的投产等。另外宜都兴发、襄阳兴发以及与贵州瓮福集团的合作将是公司长期发展的主要推动力。
5.风险提示
磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响；磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的取得进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。
（具体内容请见附件）
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