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海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月28日 14:12 |
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行权条件为以2010年扣非后净利润（8332万元）为基数，2011-2013年的净利润增长分别为30%、70%和110%，相当于2011-2013年的扣非后EPS分别应最少达到0.56元、0.74元和0.91元。
2011年达标已毫无悬念。2011年前三季度EPS为0.64元，扣非后EPS已经达到0.57元，Q4有《命运交响曲》部分收入、《抬头见喜》以及两部引进泰剧贡献收入，高增长已成定局，故2011年达标无悬念。
2012年有压力，但从当前公司的项目储备、拍摄、发行进度来看，2012年产量有保障，只要行业景气度不发生骤变，股权激励目标完成仍然是大概率事件。《国家命运》有望成为明年央视开年大戏，《钟馗传说》预计将于明年上半年上映，《天涯明月刀》、《施公案》均已杀青，按照目前单剧价格和各自投资比例，四部大作将至少为公司明年上半年贡献1.8亿收入。《薛平贵与王宝钏》以及公司跟投的如《利剑》、《傻妞归来》等剧目也有望于明年确认收入。只要明年行业景气度不发生方向性转变，股权激励目标完成仍然是大概率事件。
行业黄金时期仍有望延续。在卫视竞争加剧、新媒体正版化浪潮下，电视剧价格近两年呈加速上升态势，我们认为这一状况有望持续。首先，卫视之间的竞争才刚刚开始；其次，网络视频行业刚刚开始进入正规化、规模化竞争，盈利不是行业竞争的主要关注点，版权价格高企仍有望维持一段时间。因此，电视剧行业预先布局者将坐享这一成果。
盈利预测和投资建议：
因为前期已基于股权激励摊销费用的考虑对盈利预测做过调整，故维持2011-2013年盈利预测为0.85元、1.10元、1.55元，同比分别增长74%、35%和40%。电视剧行业景气度高、预见性强，“内容为王”依然适用；公司工业化运作的能力不断增强，产能持续提升，未来3年成长清晰明确。按照2012年30-33倍PE，合理价值33-36.5元。看好公司未来成长，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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