| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年12月27日 14:42 |
作者： |
罗炜;丁玥 |
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撰写时间： |
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投资要点：
公司铁矿资源储量丰富，产量持续增长，其中卡拉拉铁矿是未来业绩增长的主要来源。卡拉拉铁矿完全投产后，成本位于全球成本曲线靠前的位置，具有长期投资价值。其投产后现金成本低于FMG，若以FMG的吨矿储量市值作为参考，大致推算卡拉拉铁矿的资源市值约为400亿人民币，对应股价4.7元。
钒钛磁铁矿提供稳定增长的盈利。钒钛磁铁矿是一个相对独立的市场，价格波动远小于普通铁矿石，吨盈利也相对稳定。随着白马矿二期达产和三期投产，未来2－3年公司钒钛磁铁矿产量每年增涨20－25%，为公司贡献稳定增长的盈利。
钛产业链：资源+技术突破。公司拥有完整的钛产业链。从盈利贡献的角度看，我们最看好上游钛精矿资源，我们判断钛资源偏紧的局面还将维持2－3年，钛价走出周期底部后还将在高位维持，业绩随产量扩张而增长。从长期成长性和提升估值的角度看，我们最看好人造金红石的技术突破和氯化钛白等高端产品的成功量产。
盈利预测与估值：
公司未来增长主要来自于三个方面：1）卡拉拉铁矿的投产，2）
白马矿三期投产，3）钛产业链的扩产和新技术突破。而这三个项目的投产都集中在2013年。其中最大的增量来自于卡拉拉铁矿一期1000万吨投产。我们预计公司2011－2013年EPS分别为0.45、0.52和0.81元/股。当前股价对应PE分别为11.5x，10x和6.5x，2013年估值显著低于可比公司。
首次覆盖给予“推荐”评级：
在重组获批的事件性利好之下，澳洲矿产资源的价值会得到市场的认可，部分反应入股价中。未来伴随经济周期上行，资源类股票的整体估值，可能从当前的10xPE向历史均值15xPE运行，公司在周期性反弹中是值得首选的高弹性品种。
风险：
1）经济危机导致钢铁大幅减产，铁矿供应显著过剩，价格跌幅大大超出预期。2）海外矿山开发遇不可抗力，出现延迟或成本大幅上升。
（具体内容请见附件）
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