| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月20日 15:05 |
作者： |
刘彦奇 |
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宏磊股份是国内全系列漆包线和高精度铜管材产品的大型专业生产商。铜管方面，公司专注于高精度铜管细分市场，是国内无缝高翅片铜管和空调制冷用蚊香盘管的重要生产基地之一；漆包线方面，公司在中小型电机行业拥有明显的优势。本次募投项目延伸产业链，扩大高端产品比例，将大幅提升公司综合竞争实力。
铜管材前景广阔。近年来，我国铜管加工行业发展速度大幅提升，产品不断升级，市场前景广阔。空调制冷用铜管下游能效改进和产品结构调整，促进需求增加；建筑用铜管在国内仍处于初级阶段，性能优异，前景值得看好；热交换器用铜管应用潜力巨大。
漆包线需求持续增长。受益于世界工业制造业的转移，我国快速发展成为世界第一大漆包线生产国和消费国。随着下游科技的发展，漆包线产品也在逐步升级，高毛利特种漆包线比例不断提升。根据预测，“十二五”期间漆包线市场需求将达到140-150万吨，增速接近20%。
公司竞争优势突出。公司是国内全系列漆包线和高精度铜管材产品的大型专业生产商。公司专注于高精度铜管细分市场，是国内无缝高翅片铜管和空调制冷用蚊香盘管的重要生产基地之一，拥有特种漆包线、微细漆包线和常规漆包线等全系列产品，在中小型电机行业具有明显的优势。公司具有明显的规模优势、技术优势、品牌优势，以及地缘优势。
募投项目缓解产能瓶颈。一方面，年产15万吨高性能铜及铜合金杆材项目延伸和完善漆包线产业链，降低生产成本；另一方面，年产3万吨节能环保型特种漆包线和年产5000吨热交换器用高翅片铜管是现有产能的扩张，解决了公司的产能瓶颈。
本次募投项目降本、增量，将提升公司的综合竞争实力。
公司发行价12.80元，建议申购。结合公司产能投放进度，以及对未来经济的判断，我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.55元、0.78元和0.99元。参照可比公司，我们给予公司2011年20-25倍PE的估值水平，对应合理估值区间为11.00-13.75元，公司的发行价为12.80元，建议谨慎申购。
主要不确定因素。原材料价格波动风险；募投项目进展存在不确定性；宏观经济增长存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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