| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月20日 14:23 |
作者： |
张琢 |
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一、事件概述
南方航空公布11月份运营数据。今年1-11月，公司大幅投放国际航线运力，客货运实现较快增长，但客座率和综合载运率小幅回落。国内航线客运增长平稳，客座率为历史同期最好水平；货运运力投放11月有所增长，但今年累计仍为负增长。
二、分析与判断
11月国内航线客运维持较高景气度，货运表现有所恢复
11月国内航线客运表现相对较好，货运表现低迷。国内航线旅客周转量同比增长14.79%，高于可利用客公里10.40%的增速；客座率为81.40%，同比大幅提高3.2%，显示出较高的景气度。货邮运收入吨公里通比增长5.32%，略高于4.92%的可利用吨公里（货邮运）的同比增速。
11月国际航线投入保持高速增长，货运增速显著下滑
11月国际航线投入仍保持高速增长，但货运数据不乐观。11月国际航线收入客公里同比增长33.67%，略高于可利用客公里31.71%的增速；客座率提升至69.90%，同比提升1%。货邮运收入吨公里同比增长8.63%，大幅低于前10个月累计26.55%的同比增速，也低于可利用吨公里（货邮运）15.20%的同比增速。
双向宽幅波动的渐进升值仍然是人民币汇率的未来取向
民生宏观认为：尽管我国明年经济增速趋缓，但增速仍远超美国。人民币名义汇率仍低于均衡汇率，升值是纠正中国经济内外失衡的必然选择，且升值是人民币国际化的先决条件，因此双向宽幅波动的渐进升值仍是人民币汇率的未来取向。. 11月WTI原油延续涨势，联动机制有效弱化成本压力10月份以来，国际油价迅速反弹；11月WTI原油延续涨势，月内涨幅8.86%，期货结算价突破100美元。我们认为，在航空燃油附加费联动机制确立的背景下，近期油价反弹超预期影响将被弱化。
航空碳税影响目前难以判断，但短期内征收难度较大
欧盟对航空企业征收航空碳税的起始日期日益临近，国航等主要航空公司将起诉欧盟。据中航协预计，明年起开始征收的难度较大，真正收费至少要到2013年。
此外，由于牵涉金额巨大，中航协和航空公司势必要借助政府力量进行斡旋。
目前航空运输板块市净率水平接近2倍，进入反弹敏感区间
2006和2008年航空板块市净率跌入2倍区间后，均出现强劲的估值修复行情。随着通胀和房地产价格的逐步回落，对增长的担忧正在成为政策多空博弈的关键。
在政策压力减轻的预期下，航空板块有望迎来估值修复行情。
三、盈利预测与投资建议
预计南方航空2011、2012年每股盈利为0.74元、0.76元，目前股价对应PE为6.30倍和6.13倍，维持公司“强烈推荐”评级。
四、风险提示
国内经济出现硬着陆、大盘系统性风险。
（具体内容请见附件）
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