| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年12月14日 15:13 |
作者： |
王家炜 |
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投资要点：
1．事件
国脉科技12月12日（周一）中午发布公告，公司和中国普天签订战略合作协议，合资组建《中国下一代信息产业研发及生产南方基地项目》，注册地福建，总投资30亿元，合作细节进一步约定。
双方共同建成联合品牌的产品创新研发中心及生产制造基地，在公司原有业务的基础上，联合其他网络技术研发创新机构，提供满足三网融合及物联网发展需要、基于云计算构架下的整体解决方案，涉及核心IP路由器、数据中心交换机以及安全认证防护等全系列产品及解决方案。合作将充分整合各方的资源及优势，建立新一代信息网络产品从研发、生产到销售、服务的统一平台。
2．我们的分析与判断
1）业务结构布局质的提升，从服务业务为主逐步走向“网络产品与服务”并重
作为以网络规划咨询设计和数据通信设备维护服务为核心的通信服务类公司，公司经历2008年的高速增长、2009~2011年的中低速稳步增长和产业布局，公司已基本完成从单纯网络维护服务商向信息化方案提供商，从单纯网络维护服务和系统集成向更前端网络咨询、设计和培训业务的布局，有望迎来新的发展阶段。
此次，与普天的合资如顺利推进，有望补上数通设备产品的短板，不仅是改变公司以服务收入为主的业务格局，更是公司整体在市场结构、市场空间、核心竞争力、业务互补上有质的提升。
2）国脉、普天双方合作仍待新的关键技术参与方
国脉科技和中国普天的合作，综合了资金和市场渠道资源优势，仍缺核心技术来源，虽然公司参股20%的上海新桥公司聚焦于云计算架构的开发，但离此次合资项目的目标——基于云计算的完整信息化解决方案——在产品线上仍有较大的距离，我们推测后续可能仍需要关键的技术参与方。
3．投资建议
基于项目进展情况仍待观察，维持我们此前的盈利预测，预计2011~2013年EPS为0.18/0.29/0.38元。
基于公司未来业务结构可能的质的提升对业绩及其估值的潜在影响，给予对应2012年EPS 30倍的合理估值8.70元，维持“谨慎推荐”评级，中长期看好。
4．风险
与中国普天的合资项目，如何顺利解决核心技术参与方的问题。
（具体内容请见附件）
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