| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年12月13日 14:25 |
作者： |
赵钦 |
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投资要点
本文重点关注：化肥销售行业竞争结构以及整合趋势；主要销售模式以及“辉隆模式”对比；辉隆股份短期及中长期发展三个问题。
供销社企业主导，化肥销售行业迎来整合潮。化肥分销商有动力扩张整合并使渠道扁平化以提高盈利，而2万余家销售企业、1.54亿吨的年销量也为行业提供整合极大空间，原供销社系统企业享有网络优势，其优势企业将主导行业整合。
辉隆股份拉开扩张、兼并大幕。公司专注化肥流通，“事业部+配送中心+加盟店”销售模式先进、管理层激励到位，借助2011年初融资走上加速扩张道路，2011年7月、8月收购新安农资、吸收陕西惠友设立陕西辉隆标志公司兼并扩张大幕已拉开。
销量爆发推动业绩增长。预计公司2011-2013年销售化肥330、420、510万吨，对应收入为78、105、138亿元，归属母公司净利为1.68、2.45、3.23亿元，复合增速为33%，对应EPS为0.70、1.03、1.35元（前次预测为0.77、1.06、1.35元），对应PE为30、21、16倍，公司扩张大幕已经拉开，化肥销量迅速增加推动业绩增长，维持公司推荐评级。
风险提示
化肥价格大幅波动；扩张期毛利率下降；淡季储备及化肥销售相关政策变化；2012年3月小非解禁。
（具体内容请见附件）
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