| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月09日 13:53 |
作者： |
解文杰 |
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撰写时间： |
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据我们了解，建筑防水材料行业“十二五”期间依然会保持15%左右的增长速度，而公司作为行业龙头增速会高于行业平均水平。
我们认为公司今年业绩不甚理想的原因在于以下几个方面：1、今年高铁建设进度和结算进度延迟；2、新建和并购产生的成本需要时间来平缓；3、人员激增，为适应公司大规模铺点所匹配的销售团队，公司年初开始大规模招聘人员，但是效果并不是很理想，预计人员调整随后也会展开。
规模化的前夜，今年或为业绩的低点，明年的业绩弹性预计会大幅提升，原因：1、产能扩张会保持30%以上的增长，预计明年收入还是会保持平稳较快的增长速度；2、毛利率有望保持稳定；3、目前网络铺垫和渠道建设基本完成，规模效应将逐步显现；4、内部整合和规模化带来的期间费用率水平会有所下降。
“大防水企业+大地产公司”的合作模式使得公司应对房地产调控的能力得到加强；水利防水市场日益受到重视且市场容量巨大，会逐步成为公司未来新的盈利增长点。
我们预计公司2011年、2012年、2013年EPS为0.36元、0.61元、0.99元，目前股价对应PE为36.4x、21.4x、13.2x，我们认为随着渠道销售网络的逐步完善，公司的规模化效应将逐步体现，明年盈利业绩弹性将大幅提升，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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