| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月07日 14:45 |
作者： |
李大军 |
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撰写时间： |
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1.盈利模式再次复制，占领更多区域市场。
对于碧水源这个公司，我们一直强调看好公司建立合资公司的盈利模式。
由于水务市场的天然垄断的局面使碧水源这样一个新面孔很难取得广泛的市场。碧水源别出心裁的采取合资公司的模式，加之本身的技术水平既给当地带来了现金又带来了技术，还解决了环保问题，所以颇受市场欢迎。
目前公司已经稳定的占领了北京和云南市场，在江苏、湖南、内蒙古，还处于市场拓展阶段。此次与武钢合作，公司有意向辐射华中市场（湖北、江西、河南），同时兼顾工业（钢铁行业）废水和市政供排水，有助于进一步占领市场，提高公司知名度。此模式可以不断复制，开拓更多市场。
2.合资公司带来工业和市政双重市场，带来持续收益。
合资公司在将以武钢冶金废水和市政自来水工程为示范项目，开拓冶金行业污水处理市场及华中地区（湖北、江西、河南）市政供水、污水处理等环保产业，达到在冶金行业及华中地区区域水环境治理市场占有10%以上的市场份额，年产值达到10亿以上，并分三期建立膜生产基地。一方面武钢是公司一个很好的依托，提供了工业污水和市政污水两个不同的平台，另一方面公司也拓展了自己的品牌，推广了MBR技术，并且换膜也将为公司带来持续稳定的收益。
3.多重布点，抢占市场，有望成为水务行业领军企业。
碧水源从两个层面上布局，一个是领地上，跑马圈地般把背景、云南、江苏等地的市场收入囊中；另一个层面是水务链条上，从水处理工程建设、水务运营到膜生产，再到施工公司、工业污水处理公司、固废公司..每一次设立或收购公司都在为这两个层面的布局服务，现在已经初露锋芒，未来有望成为水务行业的领军企业。
盈利预测
预测公司11、12年收入达到10.1和16.7亿，摊薄后EPS分别为1.10和1.80元，对应的PE分别为41倍和25倍，维持“推荐”评级。
风险提示
进入新市场的风险，以及工业污水的设计难度较大、工程进展缓慢或不达预期、回款时间等。
（具体内容请见附件）
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