| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月16日 14:55 |
作者： |
李大军 |
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撰写时间： |
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事项：
15日晚碧水源发布公告，公司拟使用4900万元超募资金与内蒙古东源宇龙王实业（集团）有限责任公司在鄂尔多斯市共同投资设立内蒙古东源水务科技发展有限公司（暂定名），公司持有新公司49%股权。项目第二年拟开始环保设备生产，用于公司自用。一期建设年产100万平米的超微滤膜生产线。
主要观点：
1.看好公司盈利模式，已经建立稳定市场。
根据水务产业政府采购、公司经营的特点，我们一直强调看好公司的建立合资公司的盈利模式。公司以北京为基础，先后在云南、无锡、南京、益阳等地设立合资公司，已经在北京、云南、江苏都有较为稳定的市场。此次碧水源进军内蒙古，尤其是鄂尔多斯这样一个缺水的工业化城市，将有助于当地水处理技术的发展及再生水的应用，同时扩大了公司的知名度和MBR的应用。此模式可以不断复制，开拓更多市场。
2.合资公司带来稳定收益。
近三年的经营目标为：2012年--2014年分别实现净利润2500万、4500万、8500万,年增长率不低于50%。经过近四年的发展，将有限公司建成轻资产、高技术、高增长、高回报的创新型高技术企业。公司将联合股东方在鄂尔多斯市投资建设膜技术研发中心和膜产业园，项目第二年拟开始环保设备生产，用于公司自用，一期建设年产100万平米的超微滤膜生产线。由此看来，合资公司每年将给公司带来稳定的收益，同时内蒙古地区的膜生产线建设也将帮助公司提高产能，为后期换膜提供保障。
3.积极布局，打造水务行业航母。
碧水源一直以来都在积极布局，地域上，从北京、云南、江苏、湖南到此次的内蒙古，逐点攻破，跑马圈地，占领自己的市场；水务链条上，从水处理工程建设、水务运营到膜生产，再到施工公司、工业污水处理公司、固废公司..每一次收购与设立新的公司都是在水务链条上布下的一个棋子，未来全盘皆动，成为中国水务行业的领军企业。
盈利预测
预测公司11、12年收入达到10.1和16.7亿，摊薄后EPS分别为1.10和1.80元，对应的PE分别为45倍和27倍，维持“推荐”评级。
风险提示
工程进展缓慢或不达预期，新公司的管理磨合、回款时间等。
（具体内容请见附件）
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