| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月02日 15:09 |
作者： |
陆凤鸣 |
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现有业务：发电业务、华北地区是主要利润来源。2011年上半年，公司电力业务收入为32.78亿元，占主营收入的99%，实现主营业务利润8.38亿元，占主营利润的103%。从区域来看，2011年上半年，公司华北地区贡献收入19.62亿元，占主营收入的59%，实现主营业务利润7.96亿元，占主营利润的98%。
重点电厂：上都、岱海、托克托。上都三期将于2011年底全部投产，预计每年可为公司新增权益利润2-2.5亿元；岱海二期已于2011年年初核准，每年可为公司新增权益利润1.7-1.8亿元；托克托电厂、托克托第二发电盈利较好且稳定，预计每年将为公司贡献权益利润2.5-2.6亿元，成为重要的业绩稳定器。
定增方案有利于长远发展。2011年2月公司公布定增预案，拟向不超过10家机构投资者，发行不超过6亿股，募集资金用于收购大股东北方电力下属魏家峁煤电一体化项目、鄂尔多斯电厂，以及扩建上都三期。总体资产收购价格合理，短期对业绩影响比较直接的就是收购鄂尔多斯电厂，可带来1.5-2亿元净利润。
未来3年业绩平稳较快增长可期。2011年内蒙华电的业绩增长主要来源于岱海电厂二期的核准；2012年的业绩增长主要来自于新投产的上都三期、新收购的鄂尔多斯电厂、以及魏家峁煤矿；2013年的业绩增长主要来自于魏家峁煤矿达产。更长远来看，未来大股东北方联合电力所规划的煤、电投资项目都将为公司实现外延式扩张提供重要契机。
盈利预测与投资建议。假设2011年底完成定向增发6亿股，我们预计公司2011－2013年摊薄后每股收益分别为0.36元、0.49元、0.58元。综合二级市场火电上市公司当前的估值水平，我们认为公司6个月的合理股价区间为9-12.25元，目前仍有20%以上的上涨空间。考虑到未来公司自身的业绩增长的确定性、以及集团资产持续注入预期，维持公司“买入”评级。建议参与其定向增发。
主要不确定因素。宏观经济波动、及煤价涨跌对公司业绩影响较大；魏家峁电厂等外输电源投资项目获批时间存在较大不确定性
（具体内容请见附件）
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