写在内蒙古蒙电华能热电股份有限公司非公开发行之际

    文/曹铁

　　战略转型突破发展瓶颈

　　内蒙华电本次收购完成后，公司将获得9.77亿吨煤炭储量，新煤炭产能增600万吨/年，新增可控装机容量超过252万千瓦。在向上游延伸产业链的同时，公司还将大大改善其发电资产结构，600MW以上大容量、高参数、低消耗发电机组装机容量将超过其总装机容量的一半。

　　魏家峁煤电是国内难得一见的煤电联营资产，产业一体化优势明显。银河证券行业研究员马大军在10月25日的研报中如是评价。

　　马大军所说的魏家峁煤电项目正是内蒙华电本次非公开发行募集资金拟收购标的中的重头戏。

　　2011年11月1日，中国证监会正式核准内蒙华电以不低于7.76元/股的价格发行不超过6亿股A股股票，募集资金用于收购魏家峁煤电项目、聚达发电项目和扩建上都电厂三期项目，其中用于收购魏家峁煤电项目的资金为40.8亿元。

　　收购魏家峁煤电项目对内蒙华电而言意义重大，是公司为实施战略转型，构建煤电一体化综合能源公司而迈出的坚实一步。

　　众所周知，燃料费用是火电企业最重要的成本支出，一般占到总成本的50%以上。而近年来由于煤炭价格持续上涨，火电企业因此承受着巨大的成本压力。

　　以内蒙华电为例，2010年公司燃料成本支出25.89亿元，同比增加1.64亿元，主要原因就是标煤单价增加。自2010年4季度以来，我国煤价又经历了一轮大涨。从内蒙华电今年3季报可以看出，公司1-9月综合标煤单价较上年同期上涨35元，涨幅达11.7%。受此影响，公司3季度毛利率和净利润率同比分别下降4%和8.27%。

　　也正因为火电企业近年来日益受到高煤价的困扰，国家才大力支持火电企业实施煤电联营，朝煤电一体化的方向发展。而煤电一体化的关键在于煤，只有掌握煤炭资源，用自己的煤发自己的电，煤电一体化才有可能成为火电企业摆脱燃料成本压力的有效途径。

　　魏家峁煤电项目正是内蒙华电实施战略转型，实现煤电一体化而进行的开山之作。

　　魏家峁煤电项目拥有丰富的煤炭资源，其矿区面积52.63平方公里，保有资源储量9.77亿吨，设计可采储量7.8亿吨，煤种为低变质长焰煤，属低硫、中高灰、中高挥发分、高熔点的优质动力煤。根据规划，魏家峁煤矿一期工程将投资39亿元建设年产能600万吨的煤矿，预计2012年就将投入生产；二期工程完成后，其产能将达到1200万吨/年。

　　根据项目可行性研究报告，魏家峁煤矿一期600万吨/年露天煤矿项目财务内部收益率为21.21%，资本金内部收益率26.59%，财务净现值300,774.60万元，投资利润率21.64%，投资回收期仅6.60年。

　　根据规划，在魏家峁煤矿附近将建设坑口电厂，一期工程投资约50亿元建设2×600MW超临界燃煤机组；二期工程将建设2×1000MW超超临界间接空冷机组，全部建成后，电厂总装机容量将达到320万千瓦。投产后电量通过特高压的线路外送，既避开了蒙西电网发电产能过剩的压力，又享受外送电的高上网电价。

　　本次收购完成后，内蒙华电将获得9.77亿吨煤炭储量，产业链成功向上游延伸；另一方面，魏家峁电厂投产后，公司的大容量、高参数机组装机容量大幅增加，发电资产结构将得到极大优化。而这，也正是内蒙华电战略转型的重要内涵之一。

　　电力工业是高能耗行业，小火电机组因其能耗高、效率低而成为国家限制的对象。国家“十一五”规划纲要明确提出要“上大压小”，加快关停小火电机组。全国电力工业“上大压小”“节能减排”工作会议决定，全国要关停小燃煤机组产能5000万千瓦以上、燃油机组700万千瓦至1000万千瓦，不再新上小火电项目。

　　而目前内蒙华电全资和控股的火电企业，拥有2×600MW以上大大容量、高参数、低消耗机组的仅有2家。因此，改善和优化公司发电资产结构，上大压小就成为内蒙华电在国家大力推行节能减排政策的情况下获得可持续发展能力的必然选择。十一五期间，内蒙华电根据国家上大压小政策关停了160万千瓦小火电机组，从而使得魏家峁电厂一期2×600MW以及和林电厂2×600MW项目的得以按照上大压小方式开展前期工作，使得项目推进进度大大加快，公司的电源结构也因此得到极大优化。

　　本次非公开发行收购聚达发电和扩建上都电厂三期同样也将大大改善公司的发电资产结构。聚达发电拥有2×600MW国产亚临界燃煤空冷脱硫发电机组，总装机容量120万千瓦，是内蒙古建设能源基地、实施西电东送的重要电源点，年发电量超过60亿千瓦时；上都电厂三期建设2×660MW超临界直接空冷燃煤机组，装机容量132万千瓦，是国家规划的“西电东送”北通道重要电源项目之一，直接以500KV出线向京津唐电网送电，其利用小时远高于行业平均，盈利能力优于上市公司，其上网电价（0.35元/kwh）高于当地平均电价（0.287元/kwh）。

　　内蒙华电本次非公开发行募集资金投向项目完成后，公司煤电一体化综合性发电平台将初步成型，可控装机容量将在当前492万千瓦的基础上大幅增长，并且公司大容量、高参数、低消耗的火力发电机组比例占到公司总装机容量的一半以上，公司发电资产结构将得以进一步优化，主营业务收入和盈利水平将得以进一步提升。

　　更值得关注的是，在火电行业不断扩张的同时，内蒙华电还在新能源方面进行了有益的探索。截止目前，公司在乌力吉木仁、额尔格图、白云鄂博3个风电场建设总装机容量为15万千瓦的风力发电机组。尽管规模有限，但有利于公司调整电源结构。

　　持续注资打开成长空间

　　未来两年内，控股股东北方公司还将陆续将其持有的神华北电、集通铁路、蒙达发电股权以及丰镇发电厂5、6#机组和高头窑、铧尖、吴四圪堵煤矿等资产注入内蒙华电，公司藉此可以获得超过172万千瓦可控装机容量和近2000万吨煤炭产能。

　　2011年7月，内蒙华电控股股东北方公司出具承诺函，确定将内蒙华电作为其火电和煤电一体化业务的整合平台，力争用5年左右时间，通过资产购并、重组等方式，在条件成熟的情况下将其所属相关资产逐步注入内蒙华电，并在项目开发、投资、建设等方面优先支持内蒙华电发展。

　　11月5日，北方公司又进一步明确将在未来两年内逐步将其持有的神华北电胜利能源有限公司、内蒙古集通铁路(集团)有限责任公司、内蒙古蒙达发电有限责任公司的股权以及丰镇发电厂5、6#机组和实际控制的高头窑、铧尖、吴四圪堵煤矿等资产注入内蒙华电。

　　北方公司的这一纸承诺为内蒙华电打开了成长空间，也为公司煤电一体化战略转型的进一步深化提供了保证。

　　在北方公司承诺注入的上述资产中，最值得关注的无疑是北方公司实际控制的高头窑、铧尖、吴四圪堵煤矿等资产。

　　高头窑煤矿位于内蒙古鄂尔多斯市达拉特旗境内，是北方公司建设的第一座大型现代化矿井，井田面积102.22平方公里，探明储量10.15亿吨，可采储量6.59亿吨，煤种为不粘煤。高头窑煤矿于2008年8月15日开工，矿井设计生产能力800万吨/年，配套1000万吨/年的洗煤厂。

　　吴四圪堵煤矿矿井位于达拉特旗昭君镇吴四圪堵村，井田面积为31.4平方公里，可采储量2.35亿吨，其煤种主要为长焰煤，为低瓦斯矿井。矿井自2006年4月开始建设，2007年12月投入试生产，2009年3月通过竣工验收，设计生产能力为240万吨/年。

　　铧尖露天煤矿位于内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗准格尔召镇沙蒿塔村，北方公司持股53%，是北方公司煤电一体化新型能源战略计划中的重点工程项目，主要为达拉特电厂提供燃料用煤。铧尖露天煤矿可采储量1.66亿吨，设计生产能力300万吨/年，煤种属为低灰、特低硫、高热值的不粘煤和长焰煤，平均发热量约5000大卡，可提供良好的民用及动力用煤，目前已具备生产能力。

　　这三座煤矿合计产能高达1340万吨，且煤种都为优质不粘煤和长焰煤。如果在未来两年内都注入内蒙华电，无疑将大大增强公司的煤炭自给能力。

　　另外值得特别一提是北方公司持有的神华北电胜利能源有限公司35.18%的股权。尽管北方公司对神华北电没有实际控制权，但是，鉴于神华北电资产规模超乎寻常，仅仅这部分股权注入内蒙华电就将使公司受益匪浅。

　　神华北电成立于2003年，位于锡林郭勒盟，由中国神华、北方公司、锡盟国资公司共同出资，其中北方公司占有35.18%股权，主要开发胜利煤田西1号露天矿，并建设大型坑口电厂。

　　胜利煤田煤炭总储量高达224亿吨，共规划为5个露天煤矿和3个井工矿，其中1号露天矿可采储量18.90亿吨，煤种为低硫、低磷、低灰褐煤，发热量为4745大卡，是优质工业动力煤和化工用煤。

　　神华北电公司2010年原煤产销1450万吨，今年前10个月，公司原煤生产就已突破2000万吨。规划到2015年，神华北电煤炭生产能力达到5000万吨/年，发电装机容量达到4×660MW；到2020年煤炭生产能力达到6000万吨/年，发电装机容量达到8×660MW。

　　神华北电公司所开发的胜利煤田1号露天矿临近内蒙华电控股的上都电厂，也是其主要煤炭供应商。北方公司将所持股权注入内蒙华电后，按2011年产量计算，公司可以获得超过700万吨煤炭权益，折合成标煤近500万吨，上都电厂的用煤需求将得到根本解决。

　　在上述北方公司承诺最近两年内将注入内蒙华电的资产中，蒙达发电和丰镇发电厂5、6#机组将大幅增加公司的可控装机容量172万千瓦，较目前公司可控装机容量492万千瓦提高约35%。

　　北方公司持有蒙达发电43%股权，内蒙华电持有10%的股权。目前拥有4×330MW机组，总装机容量132万千瓦，是内蒙古自治区实施“煤从空中走，电送北京城”重要电源点，所发电力主要输往京津唐地区，部分并入蒙西电网送入包头地区。北方公司所持股权注入后，内蒙华电将持有蒙达发电53%股权，成为控股股东。

　　丰镇发电厂地处内蒙古中部乌兰察布市南端，总装机容量为120万千瓦，是内蒙古自治区“西电东送”的启幕者，承担着为首都北京供电的重任。丰镇发电厂5、6#机拥有2×200MW空冷机组，总装机容量40万千瓦。此前，内蒙华电已全资拥有1-4#机组，5、6#机组注入后，公司将拥有丰镇发电厂的完整资产。

　　值得关注的是，以上仅仅是北方公司承诺注资的一部分。据了解，北方公司旗下的优质煤电资产还有：储量2.96亿吨、产能300万吨的黑城子煤矿，储量8.3亿吨、产能400万吨的东坪井田煤矿和储量高达18.6亿吨、产能达800万吨的朝克乌拉煤矿等等；同时也拥有大量其他电力资产。

　　根据承诺，北方公司这些优质资产也将在5年内注入内蒙华电。北方公司的持续注资无疑打开了内蒙华电的成长空间：若目前在建、拟收购、已规划的优质项目均达产后，内蒙华电的煤炭产能将从零增长至2300万吨/年，可控装机容量将由492万千瓦增长至1463万千瓦，增长超过2倍。这就为公司建设煤电一体化和大容量机组为主要发电资产的综合能源公司提供了强有力的保障。

　　区域优势提升盈利能力

　　内蒙华电所有发电资产均位于内蒙古自治区境内，凭借良好的区位优势及政策优势，其发电业务在燃料能源供应、所发电量上网输出等方面均得到充分保障。因此，即使是在煤价持续高企的情况下，其发电业务的综合毛利率依然位居同行业领先水平。

　　“煤从空中走，电送北京城”，这是对内蒙古自治区西电东送工程的生的写照。

　　根据中国电监会《电力监管年度报告（2010）》，截至2010年12月31日，内蒙古自治区电力装机容量达6372万千瓦，全区发电量2605亿千瓦时，用电量1536亿千瓦时，向区外输出电量975亿千瓦时，是我国电力输出大省。

　　实际上，自从1989年12月丰镇电厂开启向北京供电的序幕以来，20多年时间里内蒙古累计向华北京津唐等地区送电4000多亿千瓦时，为该地区的社会经济发展作出了巨大的贡献，为我国能源安全提供了重要保障。

　　目前，内蒙古“西电东送”已覆盖“三北”地区，以主送华北为核心，蒙东向东北网送电，蒙西向宁夏送电（西北）。随着未来国家电网以内蒙古三大煤电基地为起点的“两横一纵”特高压交流工程的启动，上海、山东等经济强省将纳入蒙电东送的辐射范围。