| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月02日 14:50 |
作者： |
刘深 |
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1、千元智能手机合约进入更大潜在市场。千元智能手机合约计划O元购机门槛的下降意味着中国联通3G业务从中高端进入寻常百姓家,面临更大的潜在市场。2011年上半年中国移动的移动用户ARPU为70元，MOU为528分钟，覆盖大量中端大众用户，包括3G重点的潜在用户年轻学生群体。中国联通2011年上半年GSM业务ARPU为38.3元，MOU为242分钟，主要覆盖低端消费人群。千元智能手机补贴门槛政策将使得目标客户进入到66-96元月消费的大众市场，潜力巨大。
2、补贴政策调整将导致新增用户ARPU有所下降。由于补贴门槛降低，可能导致部分低端用户进入降低新增用户ARPU。鉴于联通3G套餐设计了ABC三种套餐对高数据用户、高全国语音用户和本地用户进行区隔，66套餐包含使用量低于目标用户需求，我们预计新增千元智能手机66套餐用户ARPU应在80元左右，低于目前联通三季度3G用户ARPU115元的水平。
3、终端成本下降，补贴率略有上升。由于规模采购和厂家的积极配合,千元智能手机成本稳步下降。中兴V880在网站销售报价已经由6月份的990元下降至800元。千元智能手机的规模定制效果明显。按照ARPU80元和成本800元计算，对66套餐的补贴率为41.7%,略有上升。
4、iPhone 4S预计12月上市，抢占年终消费旺季。根据中国联通相关信息，iPhone 4S销售各项准备工作已经完成，只等待工信部入网许可审批。我们预计iPhone 4S将在12月中下旬上市，对抢占年终消费旺季市场非常有利。
5、终端是3G业务的决定性要素，我们坚持看好中国联通在终端产业链和网络制式方面的优势，维持强烈推荐。预计2011年-2013年EPS分别为0.10元、0.32元、0.45元，对应当前股价PE为52.2倍、16.4倍和11.8倍。维持对公司强烈推荐的投资评级。
风险：3G网络质量大幅下滑
（具体内容请见附件）
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