| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月01日 14:32 |
作者： |
谢刚 |
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12月1日，双鹭药业公告拟投资福尔生物，将以9,000万元参与福尔生物增资扩股，获得18％的股权；在福尔生物取得GMP证书后半年内，公司有权再次增资1,251万元，将持股比例提高到20％。投资协议中包含对赌条款，对福尔生物未来业绩指标及双鹭药业增持及退出情形作以下约定：
若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足2,000万元，双鹭药业有权在30日内书面通知股东贾宝山要求贾宝山按4.2元/股的价格收购双鹭药业持有的福尔生物的全部股份；
若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润不足4,500万元，贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物2,250万股，即13.5%的股权；
若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润达到或超过4,500万元，不足9,000万元，则贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物的股份数量=1500万股×（9000万－两年完成的净利润）/4500万，即0到9%的股权；.若福尔生物2013年及2014年两年累计净利润达到或超过9,000万元，福尔生物股权结构不做任何调整。
我们认为双鹭药业对福尔生物的投资是在合适的时机做了好的投资，可以从3个层次理解：
一、福尔生物目前正处在黎明前的黑暗，如果能通过新版GMP认证，将得以复产，重新开始盈利。
二、如果福尔药业未来的发展低于预期，投资协议中包含的对赌条款对双鹭药业的退出或者增持有帮助。
三、福尔生物的ACYW135群四价脑膜炎球菌多糖疫苗和流感病毒裂解疫苗二个疫苗已经完成临床
验并已申报生产批件；福尔生物的原有产品人用狂犬病疫苗（地鼠肾细胞）虽然比人用狂犬病疫苗（VERO细胞）落后，但是仍然有市场空间。投资福尔生物将有利于增强双鹭药业在疫苗及血液制品领域的研发和生产实力。
福尔药业的现状：目前处于停产整顿中，已被获准可按新版GMP提交认证申请。2009年，国家食品与药品监督管理局在对人用狂犬病疫苗进行市场抽查中发现福尔生物有2批产品效价检测结果低于标准值，2009年11月23日，河北三河市食品药品监督管理局下发对福尔人用狂犬病疫苗暂停生产和销售的通知。
（具体内容请见附件）
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