| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月29日 13:57 |
作者： |
杨建海 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
公司及发行概况：东吴证券的前身是苏州证券，公司目前拥有48家营业部，其中有22家位于苏州，占公司营业部的46%，占苏州地区营业部的37%，雄踞苏州。
公司本次拟发行不超过5亿股，占发行后总股本的比例不超过25%；发行后，国发集团实际控制东吴证券36.11%的股份，仍然为公司的控股股东。
佣金率降幅较缓。经纪业务是公司最主要的收入来源，2008年至2011年上半年，公司的经纪业务净收入分别占营业收入的97%、78%、65%和50%。作为扎根于苏州的区域型券商，东吴证券的佣金率下滑速度明显慢于行业平均水平：2009年、2010年及2011年上半年，行业的佣金率平均分别较上年末下滑了20%、32%和16%，但东吴证券分别只下滑了14%、28%和13%。
投行业务快速崛起。2008年至2011年上半年，投行业务收入分别占营业收入的1%、6%、14%和33%，该占比逐年快速提升。2011年上半年，公司的主承销投行收入在上市券商中的占比为3.37%，排名行业第六位，仅次于招商、华泰等大型全国性券商。公司是经济发达的苏州唯一的一家本地券商，享有天然的资源优势，2010年以来的股票主承销项目中，苏州地区项目带来的收入占公司股票承销收入的47%，为公司的投行业务带来了稳定的收入来源。
自营业务风格稳健。2010年和2011年上半年公司的自营收入分别占营业收入的10%和7%，在上市券商中处于较低的水平。据测算，至2011年上半年末公司的权益类资产分别占净资本和净资产的38%和28%，在上市券商中处于中等水平。
从收益率来看，2008年至2011年上半年，上证指数下跌了47.54%，而公司的自营业务同期累计实现了正收益，体现了公司较强的投资管理及风险规避能力。
首日定价区间为4.7元-5.6元，询价区间为4.3元-5.2元。我们按照2011年1800亿元的日均交易额假设并考虑到募集资金带来的自营贡献，得出2011年公司的净利润为3.5亿元，全面摊薄后的每股净利润为0.17元。参考上市券商中经纪业务市场份额及净资本与公司较为接近的国元、宏源证券2011年P/E，且考虑2010年以来IPO的兴业、山西以及方正证券的首日上市价格对应的P/E后，我们给予东吴证券2011年27-32倍P/E来定价，对应公司2010年16-19倍P/E（全面摊薄），得到首日定价区间为4.7元-5.6元，给予公司25-30倍P/E得到询价区间为4.3元-5.2元。
风险提示：市场环境大幅变动带来经纪业务和投资业务的大幅波动。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
