| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月22日 14:06 |
作者： |
刘威 |
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一、事件概述：我们与11月14日对雅本化学进行了调研。公司产品可划分为两大系列四大类，即农药中间体系列（含杀虫剂中间体和除草剂中间体）和医药中间体系列（含抗肿瘤药中间体和抗癫痫药中间体）。公司主要为全球知名化学及制药公司定制生产。
二、分析与判断.雅本化学打开与杜邦公司的合作空间公司主要为杜邦公司专利杀虫剂产品“氯虫苯甲酰胺（康宽）”定制生产原料CHP和BPP（产业链：CHP-BPP-康宽）。康宽2008年全球同步上市，2009-2011年全球销售额分别是2亿美元、4亿美元和5亿美元（预测值），未来全球需求处于成长期。随着其在全球的热销，杜邦已计划产能增加一倍。公司将匹配客户需求，募投扩建200吨产能（现有150吨）。建成后将形成1.7亿元营收和约0.4亿元的净利润，增厚EPS0.44元。目前康宽还有长达十年的专利期保护，雅本化学募投项目对收入和利润都有保障。
杜邦对生命科学的重视程度日益增加，雅本化学作为其战略合作伙伴，会伴随杜邦公司生命科学的业务发展而快速发展。
.募投医药中间体项目打开公司未来成长空间公司募投项目预计在2012年10月建成试车，期望在2013年全部达产。
抗肿瘤药、心血管药、抗病毒药和神经中枢药目前全球销售额排名靠前且发展最快，是公司未来医药中间体的发展重点。目前公司的5-溴-7-氮杂吲哚和5-氯-7-氮杂吲哚产品独家向罗氏供货，主要用于生产抗黑色素瘤的药物（2011年8月获批上市，专利2025年到期），该产品处于市场销售额爆发前期。2011年公司供货近3吨，2012年预计有5吨，产值2500万元，净利600多万元，预计是公司今后发展的重要动力。其他产品多处于研发小试、临床一期和二期阶段，是公司未来的利润增长源泉。
.公司市场开拓能力极强，定制生产之路越走越宽公司准确把握下游产业的发展趋势，在研发方向及业务拓展方面瞄准市场容量大、高成长性、高利润率的下游产品。目前公司在积极开拓辉瑞、默沙东、礼来、勃林格殷格翰及住友化学等跨国巨头成为未来的客户。同时加大与杜邦和梯瓦公司的合作力度。
三、盈利预测与投资建议:我们估算公司2011-2013年全面摊薄EPS为0.48元、0.72元和1.01元，相应动态市盈率分别为54.32、36.37和25.84倍，我们给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
近期公司产能难以释放。募投项目进度延后。
（具体内容请见附件）
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