| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月05日 15:08 |
作者： |
熊杰 |
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雅本化学主要从事农药和医药中间体的研发、生产和销售，主要产品分为两大系列四大类，即农药中间体系列包括杀虫剂和除草剂中间体，医药中间体系列包括抗肿瘤药和抗癫痫药中间体。
定制生产是公司的主要特色。雅本化学2010年销售收入中定制生产产品占81%，毛利贡献更是达到86%，这体现出公司的定制生产毛利率反而高出自产自销毛利水平的特色。目前公司的主要客户是杜邦和梯瓦，其中杜邦公司的销售收入占公司销售收入的70%以上。但与定制生产的高毛利相伴的是公司存在一定的客户依赖风险。
公司此次拟募集2.16亿元用于年产217吨农药和医药中间体项目，其中200吨/年的BPP是与杜邦定制生产的高级农药中间体，项目达产后公司BPP产能将达到350吨/年；通过募投的医药中间体项目，公司加强与现有国际医药公司如罗氏、梯瓦的合作关系的同时，积极拓展新客户领域。
根据预测，雅本化学2011-2013年摊薄EPS分别为0.54、0.83、1.01元。随着公司产能扩张加速，业绩将进入快速成长期，我们选取联化科技、永太科技、九九久等可比上市公司进行比较，2011-2012年平均动态市盈率为38倍和25倍，我们认为给予雅本化学2012年25倍动态市盈率较为合理，公司上市后合理价值区间为20.52-23.87元。
（具体内容请见附件）
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