| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年11月18日 14:43 |
作者： |
方馨 |
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四季度收入利润应能恢复正增长，从下降到增长的拐点可能是今年三季度或明年一季度。二三季度收入利润下降主要因豆浆机销量下降，受到CPI高企、房地产新装修下降及新品创新不足的影响，“工业润滑油”事件影响了9月出货；小电保持了50%左右的高增长。
10月收入增长显著恢复，预计四季度消费信心将有改善，单季经营业绩将显著改善；明年二季度开始有望实现较好增长。
豆浆机三四级市场空间大，技术储备充足，今年下降后有望恢复较好增长。今年“植物奶牛”系列新增的果酱功能不太常用；下半年新增的预约功能实用性更强，有望拉动更新需求。储备中的快速泡豆、自动滤渣、豆腐脑及智能型豆浆机均有望显著拉动需求，而便携型豆浆机的推出将使得豆浆机突破家用电器的限制，成为个人用品，那么传统的小电保有量限制与成熟期规模都将被突破。
小电新品类推出加速。公司近年保持了年新增1-2个新品类的速度，如去年推出电饭煲和豆芽机，今年电饭煲销售已过亿，豆芽机尚未大规模铺货。今年下半年公司推出电烤炉、电饼铛、煮蛋器、酸奶机等一系列新品类，豆芽机也将一起推广，未来还将推出一系列西式小电。新品类推出加速，反映公司小电技术与经营更为成熟，盈利能力逐步提升，预计未来小电业务能够保持较快的增长速度。
净水器市场潜力大，已获产品批文待铺货。净水器业务可依托公司当前的渠道网络与服务网络，产生协同效应与滤芯持续收入。目前第一批申请的10个产品批文已获得，本月将召开订货会。今年目标为盈亏平衡，明后年放量后可期待较好收益。
渠道稳步下沉，扩张直管网络，加强县乡分销。
公司一直保持较高的分红率，对应于较低估值水平，股息率应在市场前列。业务结构仍在转型期，但只要豆浆机不下降，收入利润就能够实现两位数以上增长。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.79元、0.90元与1.06元，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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