| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月17日 14:45 |
作者： |
张芸 |
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三全食品股份有限公司成立于1993年，是我国速冻米面食品龙头企业，目前市场占有率达27%，位居行业首位。公司主要品牌包括“三全”、“状元”等。
对比日本已经较为成熟的速冻食品市场，我国的速冻食品行业仍处于快速增长期。07年国家出台政策不允许散装水饺、汤圆在超市销售后，已有的品牌企业在市场中的占有率越来越高，行业集中度不断提升。
速冻水饺和速冻汤圆为公司营业收入的主要来源，2007-2010年间均占据公司营业收入的约70%，占比十分稳定。随成本的上升，公司有能力不断提高终端价格以保证公司产品毛利率的稳定。
公司坚持专注速冻食品行业，市场份额逐年提升。公司引进了可口可乐的销售团队，加强渠道建设。因下游需求旺盛，定向增发完成后将有助于公司解决产能瓶颈，业绩有望快速增长。病菌事件发生后，公司及时进行沟通解决，目前该事件的负面影响基本消除，不改变公司中长期的上升趋势。
预计公司2011年-2013年全面摊薄eps分别为0.81元、1.14元和1.56元，考虑到速冻食品行业正处于高速增长时期，公司为速冻米面食品行业龙头且公司自上市以来估值一直处于较高水平，综合可比公司的相对估值和绝对估值的结果，我们认为公司合理价位为42元，对应公司2012年PE为37倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示：食品安全风险，产能未能及时被市场消化
（具体内容请见附件）
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