| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月17日 14:41 |
作者： |
丁频 |
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事件：公司与黑龙江珍宝岛药业股份有限公司为进一步提高“注射用血塞通（冻干）”产品的技术质量水平，依据《中华人民共和国合同法》和《中华人民共和国专利法》等有关法律法规的规定，于2011年11月15日签署《关于注射用血塞通（冻干）标准及专利等相关事宜进行合作的框架协议》，该协议规定了双方的合作内容、合作方式及合作期限。
1.为了血塞通未来，双方走向合作。
合作内容有3点：（1）、双方对“注射用血塞通（冻干）”品种质量标准的制定、修改及最终确定等相关事宜进行合作。（2）、双方对“注射用血塞通（冻干）”生产制作技术的进一步深入研究进行合作。（3）、双方对各自一方已经拥有的或即将拥有的“注射用血塞通（冻干）”品种的专利技术以相互无偿许可的方式许可对方使用方面进行合作。
合作方式有3点：（1）、双方在该品种质量标准提高、中药保护、中药注射剂安全性再评价、市场销售等项目进行合作，成果共享。（2）、双方对“注射用血塞通（冻干）”生产制作技术合作进行进一步的深入研究，其共同研发的技术新成果归双方共同拥有。协议双方均有义务保护该品种新技术成果权益，任何一方不得单独许可他人使用，如第三方要求使用，需经协议双方共同签署书面同意意见。（3）、双方互惠许可的专利权，当被许可方需要具体实施被许可的某件专利时，许可方须配合被许可方另行签订《专利实施许可合同》，并由许可方负责办理专利实施许可合同备案申请等所需手续。
合作期限为7年。
血塞通系列是公司核心产品之一，我们估计毛利占比约30%。我们认为双方能够合作主要源于国家对中药注射剂要求的提高，中药注射剂由于前几年的鱼腥草注射液风波，而后药监局开展中药注射剂的再评价，提高中药注射剂标准。历史上双方曾经因为专利问题有司法纠纷，我们认为本次能够达成合作是为了血塞通未来，血塞通标准的提高可能会导致标准不达标的公司出局，从而提高两者的市场份额，对双方均有益。
2.合理股价：16.13-18.44元，“买入”评级
我们认为本次合作有益于公司高毛利产品血塞通冻干粉针的长期发展，短期血塞通低基数下保持较高增速的可能性较大，预计2011-2013年EPS分别为：0.46元、0.71元、1.00元，给予公司2011年35-40倍PE，对应合理股价为16.13-18.44元，维持“买入”评级，目标价17元。
3.风险提示
中药注射剂行业风险
（具体内容请见附件）
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