| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月16日 14:46 |
作者： |
段迎晟 |
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撰写时间： |
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公司是中航工业集团第一家创业板上市企业，行业地位突出
公司主要业务产品为电阻应变计、应变式传感器以及汽车综合性能检测设备等应变电测产品。目前公司是国内综合实力最强、产品最齐全的应变电测产品生产商，主导着国内中高端应变计及传感器市场。2009年公司电阻应变计出货量位居世界第三位，全球市场占有率约为8%左右，排名国内厂商第一。
2007年至2010年，公司营业收入复合增长率为11.62%，归属于上市公司股东净利润复合增长率为42.71%，净利润呈快速增长态势。2011年前三季度，公司营业收入为3.56亿元，同比增长53.99%；实现归属上市公司股东净利润为0.42亿元，同比增长28.22%；对应每股收益为0.35元。其中第三季度实现营业收入1.45亿元，同比增长70.05%；实现归属于母公司净利润0.14亿元，同比增长70.81%，保持持续稳定的增长。
市场化程度较高，公司总体竞争力较强。
公司作为中航工业集团中的第一家创业板上市企业，集团对公司市场能力表现出充分地肯定，其主要原因是公司的市场化程度较高，产品在技术和价格方面都具备较强的竞争优势。在高端产品领域，公司主要竞争对手Vishay(美国)、HBM(德国)、METTER TOLEDO(瑞士)、NMB(日本)等国外企业。国内的成本优势明显，依靠先进的技术工艺基础，与国际主流的应变式传感器供应商相比，公司产品价格普遍要低30%-50%左右，公司产品性价比较高。在保持价格竞争力的同时，公司综合业务毛利率一直保持在30%以上，净利率保持在15%左右，显示出公司较高的盈利能力。
公司虽然作为军工企业，不过其军品收入仅占总营业收入比例的5%左右，大部分收入来源于民品领域。同时，公司海外出口收入占公司总营业收入比例在30%以上。高端应变式传感器市场主要被国际主流厂商所占据，灵活的市场策略和具备性价比竞争优势的高技术产品是公司与国际主流厂商竞争的主要基础。
产品一体化优势提升公司的核心竞争力
公司主要产品中应变计是应变式传感器的核心敏感元件，汽车综合性能检测设备是应变式传感器产品的重要应用方向之一，各产品之间是一种上下游的关系。今年年初公司通过收购上海耀华，快速进入静态称重仪表领域，高起点地建立起自己的仪表和仪表软件技术开发能力。公司已经形成上游核心元件、中游核心零组件以及下游综合应用产品在内的一整条产品线。
通过走上下游一体化产品路线，公司在定制化产品开发、快速供货及后续服务等方面都将强于竞争对手。通过实现核心元件自主配套，公司在成本控制方面也具有较强的优势。公司未来发展的长期目标是成为世界顶级的测量和控制解决方案系统集成商，公司的产品一体化设计将为未来实现长期目标奠定重要基础。
2011年初，公司收购了国内最大的电子称重仪表开发制造厂商上海耀华称重系统有限公司45%的股权。上海耀华在汽车衡市场的市场占有率达80%以上。汽车衡制造企业在生产过程中，需要向外购买仪表和传感器。仪表和传感器同为汽车衡产品的核心零组件。通过收购上海耀华，公司实现了可以同时向客户提供应变式传感器和仪表的组合配套产品，提升了公司的整体竞争力。上海耀华2010年营业收入在1.3亿元左右，是公司2010年年销售收入的30%左右。上海耀华2010年的净利润为1300万元，预计上海耀华未来有望保持20%左右的持续成长，将较大幅度地提升公司的净利润增速。
产品国际认证数量较多，为公司打开国际市场奠定较好基础
应变式传感器作为一种测量物体受力变形所产生的应变的一种传感器，主要应用于工商业衡器产业及工业测量及控制领域。为了保证测量的准确性和应用过程中的公平性，各国都要求进入该国市场的传感器产品通过相关认证，获得认证证书后传感器方可在对应的市场进行销售。国际标准的产品认证数量直接代表生产商的技术水平和未来发展潜力。
公司目前拥有36项OIML国际认证，17项产品NTEP国际认证，69项产品NEPSI防爆认证，89项产品CE国际认证，53项产品俄罗斯计量型式认证，79项产品乌克兰计量型式认证，58项产品ATEX/FM国际认证。需要强调的是，美国计量委员会的NTEP国际认证公司较上市前增加了11项，且认证数量在持续增加过程中，产品认证数量的增加将为公司海外销售的快速成长提供较为深厚的保障。
物联网和智能交通市场正在培育中
物联网用途广泛，遍及智能交通、环境保护、政府工作、公共安全、平安家居、智能消防、工业监测、老人护理、个人健康等多个领域。赛迪顾问数据显示，2010年国内物联网产业市场规模接近2000亿元，到2015年国内物联网整体市场将达到7500亿元，年复合增长率超过30%。物联网的产业链包括传感器和芯片、设备、网络运营及服务、软件与应用开发和系统集成。作为物联网“金字塔”的塔座，传感器将是整个链条需求总量最大和最基础的环节，未来将会受益于物联网市场的快速发展。
公司营业收入中60%来源于传感器产品的销售，在传感器领域耕耘多年，具有深厚的积累。立足传感器产品的技术优势，公司计划西安建设中心园区，大力发展物联网及智能交通产品，主要发展工程车辆监控系统(智能交通)、煤矿安全监控系统(智能矿业)、输电线路实时监控系统(智能电网)等方向的应用。目前公司西安中心园区建设正在规划当中，物联网及智能交通领域的市场开拓将给公司未来的成长提供较大的市场空间。
未来几年公司业绩将保持平稳增长，首次给予公司“谨慎推荐”评级
预计2011-2013年公司收入分别为5.09亿元、6.48亿元和8.10亿元；归属于上市股东净利润分别为6400万元、7900万元和9600万元；对应11-13年EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元。预计未来三年公司净利润复合增长率为23.47%，保持平稳快速增长。目前股价对应公司11-13年动态市盈率分别为37倍、30倍和25倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示
公司募投项目产能扩充情况低于预期的风险以及由于市场竞争导致产品价格下降从而公司盈利能力下降的风险。
（具体内容请见附件）
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