| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月15日 14:18 |
作者： |
刘卓平 |
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目前A股LED照明产品最丰富的公司。公司主营业务包括LED景观照明、LED功能照明、LED显示屏和LED特种照明四个大的系列。其中基于大功率白光LED照明技术的LED功能照明是公司主营业务的主要方面和发展方向。在LED功能照明业务方面，公司以大功率LED路灯为切入点，依次向隧道、停车场、广场、码头、地铁、加油站、体育场等其他户外照明领域和商场、酒店、工厂、写字楼、学校和家庭等室内照明领域拓展；景观照明方面，公司开发的大功率LED投光灯、泛光灯在景观照明领域替代金卤灯具有很好的应用前景，在特种照明方面，公司的LED车灯、LED医用无影灯和LED防爆灯也相继开发完成并逐步开始推向市场。公司目前已经成为LED照明产品种类和款式最为丰富的厂家之一，也是A股目前LED终端领域产品最为丰富的公司。
户外照明是强项，政策补贴最受益。公司在业内最为出名的是其户外照明产品，尤其路灯、隧道灯领域，公司是国内的佼佼者。公司户外照明10年收入较08年增长187.69%，占10年总收入的47.16%，今年上半年户外照明收入占比达到53.98%，户外照明领域广泛，路灯、隧道灯等政府项目居多，在LED照明领域，户外照明、景观照明和商用照明的性价比提升最快，LED补贴政策有望最先从这些领域开启，公司在09年的“十城万盏”项目中21个试点城市进入20个，优势明显，此外，广东省是国内LED产业化最高的省份，LED也是广东三大战略性新兴产业之一，未来三年广东省道路照明、主要公共场所和公共机关照明基本实现LED照明，东莞市未来计划3年内完成全市的30万盏路灯改造，公司有望获得广东省和东莞市50%的路灯份额。我们认为在接下来的LED照明政策补贴中，公司是最为受益的标的之一。
成本优势和经验优势构成核心竞争力。我们认为公司最大的竞争优势就是其成本领先优势和经验优势。成本领先优势源自其大规模的采购量和产品模组化。公司是美国科锐和台湾等上游芯片厂商的大客户之一，采购量较大，采购价格话语权较大，由于未来签订合同的项目较多，公司产品实现模组化生产，直接根据不同的产品进行组装，生产设备24小时运作，高产能利用率进一步降低成本，提高毛利率，公司主打产品LED路灯由以前的单价8000多元降低至目前的不到2000元，已经与高压钠路灯接近。经验优势主要体现在具体的项目进展中，需要跟当地的政府、金融机构、供应商等协调合作关系，尤其是跟当地的金融机构之间的合作，需要解决一系列问题，公司在海外多个项目积攒了丰富的运作经验。以墨西哥项目为例，公司与墨西哥NS Group战略合作，成为其大批采购项目的首选供应商，2011年4月份第一次合作，签订1.8万套LED路灯订单，货款一次性付清后，公司5月份即出货。今年11月，公司与其又签订单月6万套LED路灯产品，将于今年底完成所有出货，并且公司已经确定了到2012年底的采购计划，共约5500万美金。
品牌优势和渠道优势明显。公司在业内享有较高的声誉，从今年开始在央视黄金时间播放广告，提高品牌形象，在国内有着多个具有影响力的项目工程经验，比如，全国只有深圳的2、3号地铁线全部采用LED照明，公司中标3号线，09年的国庆大阅兵中，公司是LED显示屏的总承包商，2010年也安装了两块永久性特大型高分辨率LED显示屏，国家大剧院显示屏由公司提供，人民大会堂LED照明改造项目中，公司获得国家补贴2600万元，目前已经开始施工，深圳最高建筑京基100高楼的外部所有景观照明和内部LED照明均由公司提供，东江大堤路灯项目由公司独揽等，丰富的大影响力项目进一步提升公司业内的影响力和品牌优势。渠道优势表现在公司大力发展与各地照明工程公司之间的项目合作和代理关系，共有170多家的照明工程公司成为公司的合作伙伴，国内覆盖了32个省会城市和200多个重点地级市，在全球拥有近1000家工程公司、经销商、代理商和渠道商合作伙伴。
EMC模式和金融创新相结合。公司未来将重点发展EMC（合同能源管理）
模式，并且已经有着多个成功项目。在深高速公路项目中，公司今年跟深高速签约，付款周期为45个月，总共采购9000套路灯，该项目公司直接获得收益约600万元，并且为业主实现直接经济收益约645万元，公司在该项目上实现毛利率高达33%。在2009年底签约的佛山禅城全区改造项目中，项目付款周期为6年，总共采购的灯具为6000万套，公司实现收益超过1600万元，毛利率更是高达57%。EMC模式优点在于很好的激发了客户的主动性，真正达到双赢效果，最大的风险在于EMC公司现金流压力较大。公司创新地引入金融手段，通过对当地政府信用的严格考量，跟平安保险合作，将项目未来收益产品化贴现，解决收款周期过长带来的现金流风险。
募投项目。本次计划募集资金约46343万元，主要投资项目是LED户外照明与景观照明项目、LED室内照明项目、LED照明研发设计中心项目和公司营运管理中心项目，其中LED户外照明与景观照明项目投资20338万元，设计产能为LED路灯99万套，LED隧道灯12万套，投光灯15万套，预计2013年达产；LED室内照明项目总投资14111万元，设计产能为年产LED节能灯管220万盏，LED球泡110万盏，LED筒灯75万盏，吸顶灯25万盏预计2013年达产。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为7.62亿元、9.98亿元和13.57亿元；净利润分别为1.2亿元、1.71亿元和2.28亿元；每股收益分别为0.64元、0.91元和1.22元。
（具体内容请见附件）
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