| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月15日 14:10 |
作者： |
张仲杰 |
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11月10日陕鼓动力公告，由公司负责投资、建设及运行，以供气模式向晋开集团提供工业气体，项目所包括的2套32000Nm3/h空分装臵预计2012年6月完成安装，2012年9月建成投产。经营期限20年，投资总额为31500万元。该项目建成投产后，预计年销售收入为6592万元，年净利润1945万元。该项目投资构成：两套装臵压缩机组含2台空压机、2台增压机、2台氮压机、4台汽轮机合计1.33亿元，占比42%。两套装臵静设备含冷箱、储槽等合计1.29亿元，占比41%。安装费1800万元，土建及公辅工程3500万元，合计占比17%。压缩机组是空分成套设备的关键部件，由公司自制，静设备公司可以外购，估计今后气体业务模式基本如此发展。
我们认为公司拥有空分装臵核心部件空分压缩机的技术与制造能力，以及冶金、石化行业丰富的客户资源，加之上市后资金充裕，可以凭借这三要素获得气体业务后发优势，实现快速增长。公司现在的4个气体项目将在今明两年陆续投产供气，我们预计气体业务2012年可以实现收入约6亿元。目前在谈的几个气体项目进展良好，2013年这一业务可望达到9亿元的收入规模。
1-9月份公司整体运行情况良好，主营业务收入同比增长17.3%，净利润增长26.36%。毛利率为35.74%，比去年同期高3.71个百分点。净利润率18.13%，同比提高1.02个百分点。每股收益0.43元，略高于市场预期。
作为一家传统意义上的制造企业，公司从增长方式、行业边界和对资源的组合已经做了颠覆式的转变，开始从单一产品供应商，向能量转换领域系统解决方案商和系统服务商转变，从产品经营向品牌经营、资本运作转变。公司这一战略转变在装备制造业中有着典型意义。
我们预测2011-2013年公司主营业务收入分别为51.3、63.5、72.2亿元，我们适当调高了公司2011、2012年的毛利率水平，净利润分别为8.9、10.7、12.4亿元，每股收益分别为0.55、0.65、0.76元。较之先前预测值分别提高0.07、0.02、0.01元。11月11日公司收盘价13元，按照2012年25倍PE，合理股价16.25元，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：行业和公司基本面因素变化导致业绩偏离预期。
（具体内容请见附件）
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