| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年11月11日 14:34 |
作者： |
罗炜 |
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事件：
陕鼓动力于11月10日公布一个新签工业气体服务项目：下游客户为晋煤集团旗下河南晋开化工公司的新建60万吨合成氨装置；气体项目设计容量为2*32000Nm3/h，总投资3.15亿元（全部使用自有资金），2012年6月设备到位，9月投产，预期投产后产生年收入6,592万元，年净利润1,945万元。
评论：
新签气体项目具有标志性意义
本项目是陕鼓动力今年以来新签的第1个气体服务项目。这既证明的公司在气体市场中的良好竞争力（这是我们一直坚持的观点，因为我们认为公司在空分压缩机、工程服务管理经验、现金流等方面有鲜明的优势），也证明了公司“从制造到服务”的业务模式转变也在稳步推进。公司计划在今年有7-8个亿的气体业务投资，因此我们认为未来3-6个月中公司仍不排除有持续取得新签气体项目合同的可能。
我们对于项目盈利水平的观点
根据公司公告中的盈利预测数据，计算得到此次项目的预期ROA为6.2%，表面上看并不高，但是我们认为：1、公告中的盈利预测仍是以现场供气为主要测算依据，从盈德等其它气体服务商的情况来看，零售供气往往能占到项目净利润的近50%，因此我们认为当此次项目周边的零售市场发展成熟时，项目盈利水平仍有很大上升空间；2、作为气体市场的新军，陕鼓在报价上可能确实暂时不如四大、盈德等厂商有优势，但此次新签项目更大的意义在于证明公司有持续获得订单的能力，将利好于预期的改善和估值的提升。
盈利预测与估值：
我们维持2011-2013年EPS为0.546、0.704、0.899元的预测，目前股价对应2011-2013年P/E分别为24.0X、18.6X、14.6X。投资建议：
考虑到公司今年以来良好的新接订单情况和产品结构的不断改善，我们对公司未来1-2年的业绩有较高信心，认为有望持续超预期。但由于今年前10个月中公司并未签订新的气体项目，影响到了公司的估值（目前陕鼓估值水平显著低于有类似发展方向的杭氧），我们认为此次新签项目以及后续的其它潜在新签项目，有助于公司估值的修复。我们看好陕鼓动力的长期竞争力，认为公司是未来1-2年机械行业中最值得关注的上市公司之一。
风险：宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。
（具体内容请见附件）
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