| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:53 |
作者： |
王鹏;王大鹏 |
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事件：
公司1-3季度收入增长26.5%，其中系统设备增长15%，终端53%，软件系统28%。三季度单季收入增长36.6%，毛利率31.2%，比中报29.7%回升1.5%。
点评：
毛利率有所回升
公司三季度确认了大量国内系统设备收入，该部分业务毛利率在40%左右；终端毛利率没有提升，仍处于20%以下，这符合我们在中报点评中做出的判断——终端主动让利于运营商，毛利率回升较难。预计公司2011年全年收入增长26.5%，毛利率30.8%。
汇兑损失造成财务费用大增
前三季度财务费用14.6亿，三季度单季达10.2亿超出市场预期，主要由于三季度产生了大量汇兑损失，我们测算约为5.6亿，其中2.6亿是由于欧元下跌，造成应收账款的汇兑损失，另外美元指数在9月暴涨造成子公司持有的现金资产产生汇兑损失约3亿元。我们测算随着美元指数回落，公司10月份汇兑损失减少了约2亿元。
重要客户的突破之年
我们了解到公司前三季度海外收入的45%来自于大T运营商，即Vodafone、德电、法电等一线高端优质客户，而去年同期这一比例仅为13%；结合公司在2010年中移动PTN中份额第一，以及今年在中移动GSM大规模扩容中份额获得历史性突破，说明中兴通讯综合竞争力已经达到新的高度。一线运营商在订单规模以及回款速度方面，是普通运营商无法相比的，这将为公司带来更好的现金流，我们坚信在LTE时代中兴将获得15%左右份额。
明年终端业务将面临挑战
公司前三季度终端收入增长53%，增速超出预期，但我们认为公司终端业务线在今年形势大好之下，品牌树立相对缓慢，预计明年仍然不会参与高端市场竞争；而在中低端智能机市场，联想、TCL都将发力，伴随联发科的3G Turnkey解决方案成熟，在这一细分市场竞争将比今年激烈。
估值和投资建议
由于汇兑损失超出预期，我们下调2011-13年EPS预测为0.91、1.17、1.41元，CAGR24%，未来6个月目标价24元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、欧元及美元指数波动对公司业绩造成不利影响；2、公司低价扩张引发更多贸易摩擦及专利诉讼
（具体内容请见附件）
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