| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 14:56 |
作者： |
戴春荣 |
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事件
公司发布三季报，1-9月实现营业收入约582.85亿元，同比增长26.53%；实现归属于上市公司股东净利润约10.69亿元，同比下降21.51%；每股收益0.31元，同比下降35.42%。今年第三季度公司实现营业收入约209.48亿元，同比增长36.59%；归属上市公司股东净利润2.99亿元，同比下降38.16%。
简评
公司第三季度营收与毛利率提高，净利润下降，汇兑损失成为最大原因
公司第三季度营业收入约209.48亿元，同比增长36.59%，远高于中报的21.52%；毛利率为31.23%，虽然低于去年同期的34.73%以及今年第一季度的34.23%，但比第二季度的毛利率（29.71%）提高约1.5个百分点，已经显现出触底上升的态势。
第三季度高达约10.20亿元的财务费用，致使归属上市公司股东净利润仅为2.99亿元，比去年同期下降38.16%。汇兑损失是导致财务费用大幅攀升的主要原因（去年同期财务费用为-1.05亿元）。公司上半年外汇方面获得约2.80亿元的正收益，9月以来，各种外币汇率出现大幅度波动（以欧元为例，最大跌幅约为10%），公司汇兑出现巨额损失，拖累第三季度当期业绩，导致1-9月净利润同比下降21.51%。我们保守计算，扣除汇兑损失后，公司前三季度净利润同比为正增长。
我们认为公司今年的经营主题为扩大销售规模、突破欧美大国运营商。今年以来营业收入保持高速增长，市场份额扩大、设备进驻欧美重点运营商网络，竞争性市场策略已取得明显成果。虽然牺牲部分毛利率以赢取战略市场的经营策略，造成毛利率降低，当期业绩下降，但在市场中的份额扩大及对高端运营商的业务突破，将在未来的网络升级扩容中为公司带来更大的收益。在提前获得既定目标后，公司适当调整价格策略，第三季度毛利率已有所回升，在扩张与业绩的平衡中显现良好的趋势。
公司作为大型跨国公司，为方便开展国际业务，拥有大量外汇头寸。现在主要持有美元、欧元以及巴西、印尼等国的当地货币。虽然公司对外币汇兑应收账款做了风险对冲，但各个驻外机构的货币现金则会受到外汇汇率变化的直接影响。今年9月以来外汇市场汇率波动剧烈，公司出现巨额汇兑损失。我们认为，持有一定数量的外币有利于公司保障国际业务的顺利进行。由于大量外币虽然会以人民币形式计算并记入报表，但实际使用中不会频繁进行货币兑换，外币在当地用于投资、工程及各种开支，对公司业绩不会产生较大的实质影响。
各分项业务发展顺利，公司运营表现良好
公司各分项业务发展良好，收入普遍快速增长。1-9月公司运营商网络业务收入同比增长14.98%，高于上半年的8.01%。有线方面，公司PTN产品保持全球市场占有率第1。光网络产品表现出色，WDM/OTN等产品在细分市场上的份额已超过10%，全球份额位居第3。无线方面，公司LTE产品已获得23个LTE商用网络合同，80多个试验局。近期分别和日本软银、印度巴蒂电信和沙特电信合作建立TD-LTE网络。GSM/UMTS及CDMA系统设备分别在国内及海外销售取得高速增长。
终端产品销售大幅增长，收入同比增长53.43%，比上半年43.96%的增长率高出近10个百分点。上半年终端出货总量已达到6000万部，手机出货3500万台，分别同比增长40%及30%。明星手机Blade（国内为880系列）目前已出货超过500万台，近期新推出基于Android系统的智能手机Skate，已在海外发售，预计11月在国内上市。目前公司手机出货量在全球市场中约占3%份额，已位居第5。近期中国联通又增加定制200万部V880手机，显示出强劲的市场潜力。我们认为公司实现今年制定的智能手机出货500万部，智能终端销售1200万部的目标将为大概率事件。终端产品销售的强劲增长为公司带来较大的业绩提升。
1-9月公司国内部分收入增长20%以上，其中光网络产品增长40%-45%，总体有线产品增长30%-35%。CDMA市场份额保持第1。数据通信方面高端路由器M6000/T8000在国内三大运营商都已取得突破,份额达到约16%。同时，由于国内运营商网络投资增长，以及公司产品定价策略的调整，国内业务毛利率环比上升7-8个百分点。国际部分系统产品为公司业绩贡献较大，其中大国运营商业务收入占比大幅提高，占国际业务总体收入的比重从13%提高到45%，毛利率环比小幅上升。公司对海外大国重点运营商的突破已见显著成效，为公司未来增加市场份额、取得更多的业务拓展已打下坚实基础。
软件增值税退税政策细则公布，退税收入恢复正常
软件增值税退税细则已于10月14日公布，公司1-9月营业外收入为15.4亿元，包含近10个亿的退税后此项收入已回归正常。今年公司业务增长较快，预计今年软件增值税退税将比去年有较大提高，增厚公司全年业绩。
盈利预测和评级
公司三季报显示1-9月公司营业收入增长显著，毛利率环比小幅上涨，净利润有所下降。排除汇兑损失外，公司业绩同比中报已向良性发展。我们认为公司竞争性市场策略将会延续，市场份额的快速上升以及同大国重点运营商合作的加深将为未来业绩突破打下坚实基础。此外，报告期内的汇兑损失虽然对账面业绩影响较大，但不影响公司发展趋势，我们仍然看好公司长期业绩增长。我们预测今年公司净利润增长5.46%，谨慎预测2011-2013年EPS分别为1.00元（如果扣除汇兑损失，则为1.09元）、1.20元和1.52元。对应PE为17.45（扣除汇兑损失后为16.01倍）、14.54和11.48倍，我们认为公司目前发展状况虽表面上出现波折，但实际已为长期业绩增长打下基础，继续给予“增持”评级，6个月目标价23元（23倍PE）。
（具体内容请见附件）
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