| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:43 |
作者： |
张镭;邓学;邢卫军 |
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撰写时间： |
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公司11月9日公告，全资子公司香港宇通国际与委内瑞拉FONTUR公司签订1216台客车及相关配套设施销售合同，总金额14.90亿元，交货期为12年1月至7月。该订单使公司打开新的市场空间，未来持续成长可期，同时出口订单的高单价，也将提升公司盈利能力。
公司是管理优秀的典范，客车市场绝对龙头，未来消费升级+出口+新能源，“三箭齐发”支撑公司稳定增长。
投资要点：
城市化进程深化，消费升级带动居民出行需求扩张，大中客车景气持续。
10年我国城市化率49.68%：城市化率到达50%以前，农村人口迁往城市为主；超过50%以后陆续发生小城市往大城市、大城市郊区化等社会化进程，围绕大城市与郊区、城市群之间的日间流动加大，刺激居民的出行需求。包括城郊长途公交、快速公交系统BRT、集团班车、学校校巴、旅游景区巴士等成为大中客快速增长市场。
出口稳步增长，大中客推动出口结构向上，增长潜力广阔。
11年以来客车出口金额屡创新高，大中客占比提升至89%；同时大中客出口价格稳步提升，表明我国客车产品档次在加速提升；出口市场机遇将有效拓展大中客龙头成长空间。
公交客运系统是未来最好的城市节能治堵平台。
各项新能源汽车技术在固定路线运行、运行稳定和管理方便的公交系统中能够较快推行；节能空间和城市治堵效能将赢得政府及民众的支持，大中客市场景气长期维持。
投资建议：
公司11-13年实现销售客车45,200、56,000和66,000辆，收入154、177和207亿元，归属母公司利润10.61、12.46和15.09亿元，配股摊薄后11-13年EPS为1.65、2.08和2.42元。我们假设公司配股价为现价7折，则公司对应配股摊薄后11-13年PE为12.6、10.0和8.6倍。公司估值低、经营管理优秀、业绩稳定有保障，维持“强烈推荐”评级，6-12个月目标价24元。
风险提示：
宏观经济增速放缓影响客车市场需求；原材料大幅上涨和人力成本大幅上升将影响公司业绩。
（具体内容请见附件）
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