| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 14:47 |
作者： |
赵晨曦;冯梓钦 |
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事件：公司签署14.9亿元出口合同公司全资子公司香港宇通国际有限公司与委内瑞拉玻利瓦尔共和国交通与通信部下属的FONTUR公司签订了1216台客车及相关配套设施销售合同，该合同总金额为14.90亿元（不包含增值税），支付货币为人民币，资金来源为《中委长期融资协议》项下人民币资金，交货期为2012年1月至7月。目前，该合同已生效，香港宇通国际有限公司已收到合同首付款4.47亿元。
点评：从公司的月度销售情况看，每年4季度是公司的销售旺季，因此把出口订单安排在2012年1-7月将有助于公司产能的利用达到最优。
从合同金额看，此次合同总价达到14.9亿元，单车平均售价约为122.5万元，是公司目前单车平均售价的3.8倍。从产品毛利率看，由于香港宇通国际已经成为上市公司的全资子公司，因此我们预计此合同的销售毛利率不低于20%，净利率水平不低于10%。
我们预计公司2011销量达到4.61万辆，同比增长约11.75%，实现EPS2.07元；2012年随着公司产能的陆续投放我们预计公司销售规模达到5.18万辆，实现EPS2.66元。6个月目标价为24元，对应公司2011年和2012年的市盈率分别为11.6倍和9倍，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑；公司产能不足导致销量低于预期；行业有新竞争者进入。
（具体内容请见附件）
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