| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 15:03 |
作者： |
刘元瑞 |
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第一，立足传统业务，等待行业复苏与品种结构调整，高端化是后期发展之路
同样作为钢管类上市企业，公司与其他公司的主要区别在于产品均已不锈钢为原料，传统产品主要包括不锈无缝管与不锈焊管两大类。
公司原有产能：1.85万吨的无缝钢管、2.25万吨的焊接管；
募投项目：1万吨大口径油气输送管、2万吨超超临界用管、3000吨油井管；
超募项目：1000吨钛管、1500吨航天精密管、500吨核电蒸发器管。
公司2010年完成工业用不锈钢管产量为4.26万吨，其中不锈钢无缝管2.26万吨（包含毛管）、不锈钢焊接管2.00万吨。根据计划，2011年公司预计实现不锈钢管产量超过5.3万吨，产量的增长一方面来自现有产能的进一步释放，另一方面来自部分新项目的投产。
第二，期待行业复苏，产能释放与结构调整促进公司成长
我们对公司主要产品进行简单分析与盈利预测，主要的过程与框架假设如下：
短期依赖传统业务产能释放与需求复苏：焊接管原有产能2.25万吨，1万吨油气输送管投产后，总产能达到3.25万吨，统一汇总测算，主要的假设如下：
产量的假设：上半年合计实现焊管产量1.25万吨，受季节性因素影响，下半年产量环比上半年存在自然增长，假定全年产量为2.6万吨，并对2012-2013年产量保守假设为2.7万吨、2.8万吨；销售价格的假设：由于焊管市场竞争激烈，对价格的假设在参考历史数据的基础上，相对谨慎，假定2011-2013年价格分别为3.3万元、3.4万元、3.4万元；毛利率的假设：上半年毛利率约为15%，由于市场竞争激烈，我们对全年也仅仅假设为15%，由于“十二五”需求后期的启动将对钢管需求有所拉动，假定2012-2013年毛利率也能维持在15%、15%；经过简单假设，测算得2011-2013年焊接管对业绩的贡献分别为0.21元、0.23元与0.23元。
第三，维持“谨慎推荐”评级
预计公司2011、2012年EPS分别为0.59元和0.83元，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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