| 来源： |
广州证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月09日 14:18 |
作者： |
张伟 |
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营业收入增速明显放缓。前三季月公司实现营业收入818.78亿元，同比增长43.24%，实现净利润28.79亿元，同比增长9.59%，每股收益为0.87元；其中三季度实现营业收入198.41亿元，同比增长9.41%，实现净利润9.04亿元，同比增长1.69%，每股收益为0.27元。营收增速下滑主要因为去年的行业基数较大和白电的终端需求放缓，特别是空调的销量增速明显放缓。
毛利率大幅上涨源于节能补贴终止后公司的产品提价。
前三季度公司综合毛利率为20.87%，较去年同期提高6.71个百分点，原因在于公司通过提高出厂价格以弥补节能补贴终止对盈利的冲击，预计公司的毛利率将逐步回归常态。
销售费用率持续上升达10.28%，但同比增速有所下降。
前三季公司的销售费用75.97亿元，同比增长45.52%，三季度单季销售费用20.39亿元，同比增长21.74%，公司公告称是安装、运输等费用增加的原因。我们认为，三季度公司销售费用同比下滑显示公司已开始加强费用控制，销售费用率的持续上升主要因为营业收入增速下滑更快。
财务费用大幅飙升，主要是汇兑损益较多。前三季公司发生财务费用7.51亿元，同比增长169.65%，其中三季度公司财务费用支出为3.12亿元，同比增长194.12%。公司公告是汇兑损益、票据贴现与银行利率上升所致。另外，公司通过远期外汇合约锁定外汇应收款的收入，这些合约产生一部分投资收益约3.34亿元，可部分冲抵了人民币升值对公司造成的损失。
单季净利率4.56%，盈利能力环比有所改善。公司2011年的工作重点是“上规模，调结构，保盈利”，三季度公司单季净利率4.6%，环比提升0.6个百分点，显示公司“保盈利”的策略已经开始体现。我们认为，随着公司的毛利率的提升以及管理费用率的改善，公司的盈利能力有望得到改善，预计2012年公司的净利润率水平将逐步稳定在4~5%的正常水平。
（具体内容请见附件）
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