| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月08日 15:35 |
作者： |
李淑花 |
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事件：
马应龙药业集团股份有限公司（以下简称“公司”）第七届董事会第九次会议于2011年11月7日上午10点以通讯表决方式召开，会议审议通过了《关于投资设立湖北马应龙八宝生物科技有限公司（筹）的议案》。公司及控股子公司武汉天一医药科技投资有限公司与公司总经理助理王礼德及樊波、汤刚兵等技术及业务骨干共同出资2000万元人民币设立湖北马应龙八宝生物科技有限公司（筹）。
研究结论：
设立专业子公司是公司药妆业务经营上的里程碑：公司决议成立专业子公司经营马应龙八宝药妆，其实回答了投资人对其药妆业务的疑虑——药妆与治痔药不同，公司自身团队如何把药妆做好？其实我们认为经营上分两步走是可以理解的：第一步是在公司初涉药妆市场时，依靠马应龙自身团队的优势，使马应龙八宝眼霜在大药房药存活下来，并积累销售经验；第二步是在销售达到一定水平时，及时成立专业团队、引入专业人才，细化产品品牌及渠道区分，进一步促进药妆业务专业化和规模化经营。所以我们认为公司此次决议成立马应龙八宝生物科技有限公司，是公司药妆经营上的里程碑，或许预示着药妆收入即将展开新一轮的突破。
引入管理人才和技术业务骨干，激励措施设置到位：市场对公司的另一个疑虑是激励措施迟迟未出台，员工不一定有动力做好业绩。而在药妆业务中，公司成立子公司并引入管理人才和技术业务骨干成为子公司股东，其中公司通过直接持有和子公司持有，共控制马应龙八宝生物58.5%的股份，剩余41.5%均为员工持有。我们认为这种引入经营者共享股份的模式能使经营者与公司利益协调一致，形成利益共享、风险共担的经营机制，能激发相关员工积极性，促进药妆业务的快速发展。
预计产品群更加规模化以及广告的推出将进一步提升药妆增速：我们预计今年公司能实现约3000万以上药妆收入，明年保守估计能达5000万。目前公司药妆有眼霜、眼贴、祛痘三个系列共12款产品，我们预计公司会加快新产品研发和上市的进程，产品群更加规模化后有利于广告效应最大化，届时大范围推出广告、并从武汉周边向更多大中城市扩展，或将是公司药妆爆发的时刻。我们预计公司药妆业务五年内能做到5个亿，若有20%的净利润率，则能增厚业绩约0.3元。
盈利预测：我们维持原盈利预测，预计2011-2013年公司实现每股收益为0.60元，0.73元、0.87元，维持公司买入的投资评级，目标价22元。
（具体内容请见附件）
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