| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月07日 13:48 |
作者： |
王永锋 |
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一、事件概述
酒鬼酒公布了2011年三季报，公司实现营业收入6.57亿元，同比增长90.40%；营业利润0.83亿元，同比增长68.52%；实现归属于母公司的净利润0.86亿元，同比增长46.27%。实现基本每股收益0.28元，业绩符合我们之前的预期。
二、分析与判断
单季度收入增速超预期，复苏进程再次确认
1、单季度收入增速超预期。第三季度公司收入达2.59亿元，同比增长136.45%，增速创2009年以来单季度新高，公司销售高速增长超出市场预期。2、收入环比持续增长，复苏进程再次确认。公司在传统销售淡季收入连续2个季度环比增加：其中Q2收入环比增长13.98%，Q3收入环比增长22.29%，复苏进程得以确认，经营拐点已经显现。3、短期借款回归为零，公司经营继续好转。上年同期公司拥有1.90亿元短期借款，到今年中报剩余为0.20亿元，三季报公司还清所有短期借款，公司经营继续好转再次得到验证。
实际业绩好于报表业绩
1、经营性净现金流为净利润的2.68倍。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金达7.94亿元，同比增长75.79%；经营性净现金流达2.30亿元，为净利润的2.68倍，经营性净现金流达到2003年以来历史最高水平，公司良性发展趋势开始显现。2、预收款项与其他应付款大幅增加。截至三季度末，公司预收款项达1.54亿元，其他应付款达1.67亿元，合计提升63.92%，显示公司实际销售好于报表反映情况。
毛利率提升，期间费用率有望继续下滑
1、毛利率提升。综合毛利率由73.53%提升为73.83%，其中单季度毛利率提升4.27个百分点至75.75%，反映出公司产品结构继续提升，内参、酒鬼等高毛利产品开始放量。2、期间费用率下滑，但仍处于行业最高水平。前三季度公司期间费用率下滑9.37个百分点至44.95%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑2.40、5.16、1.82个百分点至34.76%、9.96%、0.22%。虽然公司期间费用率下滑，但仍处于白酒行业最高水平，随着公司收入增长，期间费用率有望继续下滑。
2012年高弹性首选品种
2010年底，公司制定完成了“十二〃五”战略规划，确立了2011年-2015年期间的战略措施和发展目标，下阶段的工作重点为：1、营销改革。巩固湖南、北方、南方三个营销中心，打造销售“十强市”、“百强县”，开拓北方、大华南市场，加快内参事业部、湘泉事业部、总代理品牌管理部的发展，培育营销队伍，稳步扩大销售。2、品牌建设。进一步完善品牌战略规划，品牌战略将以巩固酒鬼酒卓越“品质”为基础，以强化酒鬼酒馥郁香型“品类”为重点，以提升馥郁酒鬼酒文化“品位”为核心。我们认为随着公司各项战略规划的有序展开，以及非公开增发新股的各项工作于2011年顺利完成，公司将成为白酒板块2012年高弹性的首选品种。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2011～2013年EPS分别为0.39/0.75/ 1.10元，同比增速分别为47 %、94%、47%，对应2011～2013年PE分别为56X、29X、19X。我们维持公司谨慎推荐评级，目标价24-26元。
（具体内容请见附件）
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