| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 15:05 |
作者： |
徐晓芳 |
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公司公告：1、租赁位于成都市高新区的奥克斯财富广场约4.76万平米的物业开设天虹商场；2、因溧阳天虹物业出租方不能全面适当的履行合同义务，严重影响了该门店的经营，公司自2011年11月2日起关闭溧阳天虹。
投资要点：
贯彻区域密集布点思路，成都新签第二个储备项目：租赁位于成都市高新区锦城大道与益州大道交汇处东北角的奥克斯财富广场地下一层至地上五层的部分物业，用于开设天虹商场。租赁面积约4.76万平米，租期20年。
新项目租金和单位面积投资额均延续了一贯的低成本扩张特征：奥克斯财富广场项目交易总金额（含租金及物管费）约6.07亿元，折合单位建面每月租金水平53元；装修、设备购置等投资约为4,394万元，折合单位面积投资额923元。该项目的租金水平和单位面积投资成本均略低于明年即将开业的成都莱蒙置地项目。
成都经济快速发展，GDP增速持续高于全国水平。公司采用同城多店方式在成都布点，将充分发挥规模效益，有效缩短培育期。
物业出租方不能按合同履约，溧阳天虹停止营业：溧阳天虹建筑面积约2.4万平米，于2011年1月16日开业。该门店计划投资3093万元，截止2011年6月30日溧阳天虹实际投入约2095万元，实现利润-416.81万元。后续，公司将对员工、供应商进行相关赔偿；而由于物业出租方不能全面适当的履行合同义务，无法保障门店的正常运营，公司也将向物业方提出赔偿，不排除诉诸法律的可能。以上的赔偿、相关成本、未摊销完毕的费用等将进入营业外收支。
江苏常州溧阳天虹属个案，其他门店运营正常，公司储备项目丰富，2012年开店数量将超10家：溧阳天虹关店的根本原因是物业方未按合同履行相关责任，属个案，不会涉及其他门店的运营。公司现有26个储备项目，其中有2个位于江苏省苏州市，并有望于2012年开业，与现有门店苏州金鸡湖天虹发挥协同效应。根据目前的储备项目推算，预计2012年开店数量将超10家，后续增长强劲。
维持盈利预测与估值：公司社区百货的独特定位和我国城镇化的快速推进决定了公司在外延扩张上没有天花板。暂维持盈利预测不变：预计2011-13年营业收入分别为134.7、176.3和223.5亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.8、9.37和12.47亿元，对应2011-13年EPS分别为0.85（偏高）、1.17和1.56元，3年CAGR 37%，给予35倍PE，目标价29.7元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：异地新门店减亏过程出现波动；新门店培育期过长。
（具体内容请见附件）
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