| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月03日 14:17 |
作者： |
唐佳睿 |
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撰写时间： |
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公告梗概：
公司董事会通过议案，同意公司租赁位于深圳市宝安区沙井街道东塘社区西环路与新沙路交汇处西南角的新沙路项目地上一层至地上八层，用于开设天虹商场。租赁面积约为96,000㎡，租赁期限为20年，项目总投资约为5,991万元，交易总金额约为119,436万元（含租金和物业管理费）。
本次交易不构成关联交易，资金来源为公司自有资金。
主战场尝试大体量门店，经营风险较小：
目前公司在深圳地区共有22家直营门店，截至1H2011营业收入占比62.9%，毛利额占比64.9%，是公司的主要盈利区域。由于大本营各方面优势得天独厚，因此深圳地区新开门店的培育期远低于平均水平，之前深圳公明天虹商场开业不到一年即盈利的业绩，而横岗信义店2010年底开业，1H2011已经盈利11.87万元。
此次公告的宝安门店是深圳宝安地区的第8家门店，面积约96000平米，体量为公司所有门店之最。我们认为公司未来有意尝试大体量的购物中心业态，而将地点选择在主战场，一方面是基于深圳地区具备较高的消费基础，而另一方面则是出于谨慎原则，优势地区再添门店有助于降低经营风险。此外该店租赁项目20年租金和服务费折合租金水平仅为1.7元/平米/天，较低的租赁物业成本有助于缩短培育期。
加密优势区域布局，全国扩张可期：
我们认为公司在优势地区建立区域门店群，相互间的协同作用更为明显，使得公司能够在保证效益的前提下，更持续地协同扩张，同时公司以新带旧的开店策略以及“百+超+X”经营模式，也有利于打破区域割据，实现全国扩张，从而高速稳定发展。
维持买入评级，中长期积极推荐的全国扩张百货股：
我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.82/1.10/1.43元的预测，以2010年为基期未来三年CAGR为33.1%，六个月目标价30.00元，对应2012年27倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速，维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平，但我们认为从长远来看，公司外延扩张积极，内生稳健增长，有理由享受较高的估值水平，建议投资者逢低积极参与。
风险提示：
外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险，新开门店培育期超预期。
（具体内容请见附件）
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