| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月04日 14:07 |
作者： |
周思立 |
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“十二五”期间智能电网建设全面推进，二次设备厂商将迎来黄金发展期。国家电网预计在未来5年投资2861亿用于电网智能化建设，涉及到发电、输电、变电、配电、用电、调度、通信信息共7个环节，使得二次设备厂商在原有调度、保护及综自业务基础上，有了更多可延伸拓展的方向。
公司是国内杰出的电力自动化软件系统集成商，在电网调度、高压变电站监控、轨道交通监控领域有突出地位。公司在电力自动化领域技术积淀深厚，并且有国网股东背景，目前在网省调市场份额高达80%，在500kV及以上变电站监控、轨道交通综合监控也有近40%的市场份额。
电网调度和农/配电自动化是公司今年增长较快的板块，期待其他业务后续发力。受智能调度和第二批配电自动化试点城市铺开（配电主站中标份额高达60%多），今年这两块业务将有较高增速。其他业务：智能变电站和充换电站建设在前3季度低于预期，从四季度开始会有所提速；用电信息采集业务今年以内部整合梳理为主，预计明年开始放量。
预计2011年全年毛利率将低于2010年的水平，但随着规模效应的发挥，期间费用率将有明显下降。今年综合毛利率会受安徽继远和中天电子的并表而有所下滑，但随着内部管理优化和资源整合，预计费用率将有2-3%的下降幅度。
预测公司2011-2013年的EPS分别为0.75、1.12、1.51元，对应目前股价市盈率分别为46.7倍、31.3倍、23.2倍，公司是智能电网建设的最大受益者，也是电力二次设备的绝对龙头，结合当前估值水平，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：智能变电站建设速度低于预期，电网投资放缓。
（具体内容请见附件）
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