| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月02日 14:46 |
作者： |
何阳阳 |
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产品提价是公司三季度业绩大幅增长的主要原因。随着国家对稀土保护力度的加强，上半年稀土和钕铁硼的价格也随之大幅上涨，按照上海有色金属网和百川资讯的数据计算，二季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格环比分别上涨了196%、156%、182%，三季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格又继续环比上涨了12.6%、42.8%、37.9%，如果从同比的角度来看，三季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格更是分别比去年同期上涨了391%、477%、340%。上半年，出于维护战略客户的需要以及成本传导的时滞性，公司钕铁硼产品的提价幅度远小于稀土涨幅，原材料上涨成本并未完全传导，从而导致公司上半年特别是二季度的业绩不甚理想，而从三季度业绩的良好表现可以看出公司已与主要战略客户达成提价协议。但是公司前三季度营业收入同比仅增长116%，低于稀土和钕铁硼的同期涨幅，这表明公司产品售价并未完全反应原材料成本的上涨，并且由于稀土和钕铁硼价格大幅上涨导致下游需求出现萎缩，所以公司钕铁硼业绩增长主要是由于产品售价大幅上涨所导致的。
稀土和钕铁硼价格持续阴跌可能拖累四季度和明年的业绩。由于年内政策高点已过，投机商也急于出清库存，稀土和钕铁硼价格在暴涨后开始掉头下滑，再加上下游厂商普遍因为难以承受而停产或寻找替代品从而致使实际需求明显萎缩，所以目前市场上抛压沉重，价格更是阴跌不止。尽管江西赣州地区的稀土矿已经基本停产，包钢稀土也出台一系列收购托市政策，并在稀土价格继续阴跌的情况下宣布旗下所属冶炼分离企业停产一个月，停产期间包钢稀土将相应停止对上述冶炼分离企业及外部合作企业的原料供应，然而从短期来看，停产托市对市场的影响有限，稀土价格短期压力依旧较大。如果稀土和钕铁硼的价格持续下跌或者在下跌后继续疲软，那么很可能会拖累四季度特别是明年的业绩表现。
公司电机业务值得期待。目前公司电机业务已经形成了宁波电机、日兴电机，上海电驱动三足鼎立的局面。特别是通过对日兴电机的收购，不仅使公司成功涉足商务车电机领域和日本整车配套市场，而且日兴电机在扭亏为盈后还为公司提供了新的利润增长点，随着日兴电机获利能力的持续增强，我们预计未来3—5年日兴电机的收入规模将维持15%左右的增速。再加上宁波电机对国内OE市场的开拓以及政府对新能源汽车扶持力度的加大，我们认为未来公司的电机业务值得期待。
维持宁波韵升“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011—2013年的EPS分别为：0.96元，0.81元，0.92元，对应的PE分别为：20X，23X，20X。考虑到公司钕铁硼稳定的盈利能力和汽车电机业务的成长空间，我们维持公司“谨慎推荐”的评级。
风险提示：1、稀土和钕铁硼价格继续大幅下跌；2、市场萎缩导致公司产销量下滑；3、公司电机业务成长不如预期。
（具体内容请见附件）
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