| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:18 |
作者： |
何阳阳 |
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高端磁材龙头，竞争优势明显。公司已于2001年取得NEOMAX和MQI公司专利许可，并通过自身努力成功挤进高端钕铁硼市场，目前公司共拥有烧结钕铁硼磁性材料大约5500吨的产能，其中宁波有3000吨，包头有2000吨，同时公司在宁波还大约有500吨左右的粘结钕铁硼产能。尽管从技术和产能上看，公司都低于中科三环，但公司高端磁材比重和毛利率都略高于中科三环。随着钕铁硼市场的拓展和稀土价格上涨逼迫下游整合加剧，我们认为公司凭借磁机电一体化和产品结构高端化的优势，在钕铁硼磁性材料领域中的竞争优势将会愈加明显。
新建项目投产，产能进入释放期。截至2010年底，公司非公开募投的直流无刷微型电机关键部件（KPM）扩能改造项目和KPM坯料和磁钢（包头）生产基地项目都已建成投产，其中KPM坯料和磁钢（包头）生产基地项目是直流无刷微型电机关键部件（KPM）
扩能改造项目的配套项目。该项目的建成将使公司增加年产1000吨高性能KPM坯料的生产能力和年产1.2亿件各类KPM磁钢的精加工生产能力，公司KPM年精加工能力也将从9600万件增加到12000万件，清洗和后处理的生产能力将从9600万件增加到24000万件。随着公司新建项目产能的逐步释放，公司业绩还有进一步提升空间。
大力拓展电机业务，提前布局新能源汽车市场。目前公司电机业务已经形成了宁波电机、日兴电机，上海电驱动三足鼎立的局面。其中，宁波电机主要从事国内乘用车售后市场，而对日兴电机的收购在完善公司汽车电机的产业链的同时，还使公司成功涉足乘务车电机领域和日本整车配套市场。更重要的是，公司通过参股上海电驱动35%的股权，提前布局新能源汽车市场，上海电驱动是国内电驱动领域的龙头，其开发的车用电机及其驱动系统样机的应用客户几乎涵盖了全部国内汽车厂商。尽管新能源汽车大规模推广应用尚需时日，但随着政府扶持力度加大，新能源汽车的快速发展和整车配套系统的拓展，我们认为未来公司的电机业务看点十足。
给予宁波韵升“谨慎推荐”评级。经过测算，我们预计公司2011—2013年的EPS分别为0.52元，0.63元，0.74元，对应的PE分别为：34X，28X，24X。从估值上看，2011年宁波韵升34倍的动态市盈率低于行业平均45倍的市盈率，目前公司的估值处于相对偏低水平。考虑到公司在高端钕铁硼行业的龙头地位，较强的成本转嫁能力，高端钕铁硼行业未来巨大的成长空间和公司磁机电一体化的经营模式，我们给予公司“谨慎推荐”的评级。
风险提示：1、稀土价格继续大幅上涨；2、钕铁硼和汽车电机销量下滑；3、新能源汽车推广进程缓慢；4、公司电机整车配套市场拓展不如预期。
（具体内容请见附件）
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