| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月28日 13:53 |
作者： |
李项峰 |
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事件：
天晟新材（300169）于2011年10月26日发布第三季度业绩报告，报告期内实现营业总收入0.98亿元，比去年同期增长19.69%；归属上市公司股东的净利润0.16亿元，比去年同期增长43.01%。
投资要点:
结构泡沫产品行业技术壁垒仍然高企。公司主打产品结构泡沫材料仍处于寡头垄断状态，目前世界只有瑞典DIAB、瑞士AIREX及天晟新材三家公司生产，产能占全球总产能90%以上。虽然短期内受下游风电行业低景气度拖累，但预计未来三年内，结构泡沫材料在轨道交通等领域仍将处于供小于求的状态。
公司营业收入和净利润增速基本符合市场预期。得益于低成本的人力资源优势与国际领先的研发能力，公司的净利润增速维持半年报中的水平，高于业绩增速。三季度公司主要产品综合毛利率为33.98%，与去年同期基本持平。
新结构泡沫产品进入大中试阶段。继公司完成PET结泡沫的中试研发，进入市场开拓阶段后，又各投资2000万元与PP发泡材料和PMI结构泡沫材料的中大试项目中，预计明年中完工。公司在PVC结构泡沫材料的基础上，扩大产品种类，积极开拓市场。
盈利预测及估值分析。考虑到公司结构泡沫产品在全球的垄断地位，明年募投项目达产，以及陆续有新产品投放市场，我们假设今年公司营业收入与净利润均有大幅增长，公司2011-2013年EPS分别为0.54、0.78和1.10元，对应PE分别为40、28和20倍，维持增持评级。
风险提示：1、近期投资新产品中试研发是否顺利；2、宏观经济变动下游需求不积极导致市场开拓不及预期。
（具体内容请见附件）
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