| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 15:05 |
作者： |
杨宝峰 |
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东方锆业发布2011年三季度报告：实现营业收入4.09亿元，同比增长56.55%；归属于上市公司股东净利润8049万元，同比增长174.6%；实现EPS0.43元，同比增长168.75%。公司同时预告2011全年业绩预估0.48-0.55元，同比增长120-150%。其中三季度单季营业收入1.37亿元，EPS0.1元。
三季度单季EPS0.10元，同比增长100%，环比二季度0.186元下滑46%。
尽管三季度业绩环比大幅下滑，但我们仔细分析认为并不足惧。首先，公司三季度单季毛利率仍高达37%，和上半年基本持平，这是在三季度锆英砂价格掉头向下，行业整体回落情况下取得，显示了公司高端产品——复合氧化锆和结构陶瓷强劲的盈利能力。其次，公司三季单季营业收入1.37亿元，环比下滑10%，这是业绩下滑主要原因，但我们分析收入环比下滑主要因销量下滑引起，这可以从三季度公司存货金额大幅增长32%，存货金额增加6000万佐证。在三季度锆行业整体回落，公司业因此计提存货减值准备145万，存货金额增加应是存货量的增长。最后，新增的6000万存货若后期实现销售，按照三季度37%的毛利率，预计毛利2200多万，粗炼估计可增加EPS约0.08元，和二季单季度基本相当。我们看好公司中长期投资价值，认为公司是冉冉升起的一体化锆业龙头：
首先，公司控股的澳洲锆英砂资源庞大，相关工作积极推进中。Mindarie 锆矿（53万吨储量，资源量106万吨）预计年内复产，WIM150锆矿（资源量360万吨）将于明年4月30日前置入上市公司；其次，公司锆加工类制品门类齐全，且下游深加工技术、市场份额国内领先，且产能大幅扩张进行中，预计明年年中建成投产2万吨氯氧化锆，年底建成投产2700吨复合氧化锆产能。最后，伴随上下游产业链布局推进，预计未来2-3年业绩将呈爆发式增长。
盈利预测和投资评级。我们看好公司锆子行业一体化产业链布局，并预计未来1-2年业绩将呈现爆发式增长。经测算公司2011-13年EPS为0.70/1.47/1.98。近三年业绩复合增长率近100%。维持公司增持的投资评级，目标价46元，对应2011-13年PE为52/25/18倍。
风险因素。全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期，价格上涨幅度低于预期；公司澳洲Mandaire锆矿投产进度及成本不达预期；公司收购澳大利亚WIM150项目尚未完成，存在一定不确定性。
（具体内容请见附件）
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