| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年10月27日 14:32 |
作者： |
胡春霞;林园远 |
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张裕A三季度收入44.1亿，净利12.6亿，同比增23.6%、41.8%，Eps2.4元。其中三季度单季收入13.2亿，净利3.9亿，同比增21.6%、26.5%，Eps 0.73元。
产品提价、中高档酒销量提增，毛利率提升3.74个百分点：年初的产品提价，加上中高档酒销量占比提增，导致综合毛利率上升至75.4%，比去年同期提高了3.74个百分点。9月份公司又对白兰地提价24%，因此预计下半年毛利率还会有提升。
期间费用率下降0.8个百分点：三季度公司期间费用率31.2%，比去年同期下降0.8个百分点。随着规模效益的逐步体现，三级营销模式的成型、管理机制的完善，未来期间费用率下降预期明确。
产品结构仍在上移：目前公司解百纳以上产品的收入占比超过60%，成为其利润的主要来源，未来酒庄酒的放量将来带公司产品结构继续上移，盈利能力也将继续提升。
分渠道考核，销售体系不断调整：2010年张裕推行的分类营销，是其今年各品类产品销量增长加速的原因之一，今年公司推出分渠道考核，更细化任务，加强激励，为未来新产品推出奠定基础。
业绩增长明确，估值优势显著：此次三季报略超市场预期，2011-2013年，公司销售体系不断调整、产品结构的不断升级，再加上爱斐堡酒庄进入利润拐点，新建酒庄酒的持续放量，公司业绩增长可期。略微上调2011、2012年Eps至3.75、4.97元，对应2012年PE 22倍，估值优势显著，维持1年138元目标价，目前仍有28%的股价空间，给予增持评级。
（具体内容请见附件）
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