| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月26日 14:59 |
作者： |
何阳阳 |
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1-9月份实现营业收入9.03亿元，同比增长38.9%，营业利润5,213万元，同比下滑9.7%，净利润4,437万元，同比下滑19.6%，基本每股收益为0.22元。
高端手机结构件放量，三季度收入继续高增长。今年上半年，全球智能手机出货量增长约80%，公司主要客户三星、华为智能手机出货量亦增长迅速，同时，新客户航天、中兴、TCL以及京瓷等订单也快速增长，公司募投新增产能顺利得以消化，收入增速始终保持高速。三季度公司收获高端手机项目增多，其中三星盖世系列智能手机结构件从第三季度已大批量出货，带动收入同比/环比增长50.5%/43.8%。四季度及明年，公司平板电脑结构件以及保护玻璃等项目也将投产，收入高增速仍有望延续。
三季度毛利率下滑，四季度有望小幅好转。今年以来原材料（主要是塑胶）价格上涨和人工成本增加，以及募投项目试产期间的材料费用和员工培训费等，使公司毛利率压力较大。此外，三季度公司增加了高端机型供货量，生产工序复杂度增加，且外壳组装精密结构件配件成本较高致使材料成本进一步上升，三季度毛利率环比减少3.4%。前三季度综合毛利率为21.2%，同比减少2.1%。四季度在平板电脑结构件及保护玻璃等盈利能力较好的产品带动下，毛利率有望小幅好转。
费用压力已有所缓解。上半年由于研发投入及新项目前期的开办费用等，使得费用率高企，三季度随着收入的快速增长，费用压力大幅缓解，前三季度期间费用率为14.6%，同比仅增加0.5%，预计后续仍有下降空间。受益于费用压力的缓解，三季度净净利润为2,400万元，环比大幅增长。
产能快速释放将推动公司2012年高增长。公司今年产能大幅扩充，预计到年底月产能将达到1,166万套左右。三星、中兴、华为等对智能手机、平板电脑结构件需求旺盛，三星旺季的月订单量约500-600万套，中兴自9月份起月订单量在300万套左右，公司产能利用率预计可维持较紧状态。智能手机与平板电脑产业链景气度有望维持，在下游需求拉动下，公司产能快速释放将带动2012年业绩实现高增长。
盈利预测与投资评级：预计公司2011-2013年每股收益为0.36、0.62和0.83元，对应动态PE分别为39倍、22倍和17倍。公司今年业绩并不如意，但我们看好其受益智能终端产业链繁荣的增长前景，预计2012年将实现高增速，给予“推荐”投资评级。
风险提示:1,毛利率继续下滑风险；2,智能手机、平板电脑需求增长放缓风险。
（具体内容请见附件）
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