| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月18日 14:32 |
作者： |
李淑花 |
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医药商业和工业保持同步增长。分业务来看，医药工业业务实现营业收入9.26亿元，同比增长16.70%；医药批发业务实现营业收入61.88亿元，同比增长15.42%；医药零售业务实现营业收入0.33亿元，同比增长92.44%。分控股子公司来看，深圳致君制药实现营业收入7.58亿元，同比增长25.50%，实现净利润0.87亿元，同比增长58.91%，国药控股广州有限公司实现营业收入37.81亿元，同比增长15.06%，实现净利润0.56亿元，同比下降0.9%，国药控股南宁有限公司实现营业收入7.48亿元，同比增长39.24%，实现净利润0.18亿元，同比增长128.75%。
头孢业务毛利率大幅度提升带动公司整体盈利水平。上半年公司整体毛利率为9.4%，同比上升0.6个百分点，其中医药工业毛利率为29.60%，同比上升3.09个百分点，医药批发毛利率为5.97%，同比上升0.15个百分点。如我们在之前深度报告中所预计，毛利率提升的动力主要来自于头孢业务，上半年头孢毛利率为26.82%，同比上升7.26个百分点。
头孢毛利率提升来自于两个方面，一方面，头孢原料药和中间体7-ACA价格处于快速下降通道，极大地缓清了公司的成本压力，而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小，从而提升了单品种头孢的盈利空间，另一方面，今年以来公司头孢类的口服固体制剂销售额占比上升，口服制剂的毛利率要比注射剂型高，对毛利率的提升也将起到推动作用。
管理与销售费用率控制良好，但财务费用上升较快。公司上半年期间费用率为6.4%，同比上升0.4个百分点，其中管理费用率和销售费用率分别为2.3%和3.3%，基本保持稳定，在再融资没有启动的情况下，公司为了推进三大基地建设及商业业务发展，贷款规模上升明显，上半年财务费用增加了2400万元，侵蚀了部分利润空间。
风险提示：抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测：预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元，给予2011年30倍市盈率，对应目标价36元，维持公司买入评级。
（具体内容请见附件）
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